Pourquoi les actions phares du Nasdaq affichent les multiples les plus bas

La semaine dernière à Wall Street a été particulièrement difficile pour le secteur des puces en général, et des puces mémoire en particulier. L'indice Nasdaq 100 a chuté de plus de 5 %, l'indice des semi-conducteurs SOXX a perdu environ 10 %, et le fonds négocié en bourse DRAM, axé sur les puces mémoire, a enregistré la baisse la plus marquée avec une chute de plus de 15 %. L'indice boursier sud-coréen KOSPI a également affiché un recul à deux chiffres, atteignant un creux de six mois. Cette tourmente illustre la forte sensibilité des actions de mémoire, même lorsqu'elles se négocient à des ratios cours-bénéfice exceptionnellement bas.

Comprendre les Multiples de Valorisation

Comme on le sait, le marché des capitaux utilise deux ratios cours-bénéfice principaux pour évaluer la valorisation des entreprises :

• P/E historique (trailing) : Mesure le montant payé par les investisseurs pour chaque shekel réellement gagné par l'entreprise au cours des 12 derniers mois. Par exemple, un multiple de 10 signifie que le cours de l'action équivaut à 10 fois le bénéfice annuel par action.

• P/E prévisionnel (forward) : Se base sur les bénéfices que les analystes estiment que l'entreprise réalisera au cours des 12 prochains mois. Il permet d'examiner comment l'action est tarifée par rapport aux profits attendus, bien que les prévisions puissent s'avérer erronées.

Quatre des entreprises les plus éminentes de l'industrie des puces mémoire sont Samsung, Micron, SK Hynix et SanDisk. Malgré des hausses spectaculaires de leurs bénéfices et de la demande pour leurs produits, leurs actions se négocient à des multiples prévisionnels exceptionnellement bas, bien inférieurs à celui du Nasdaq 100. Les multiples prévisionnels s'élèvent à environ 4 pour Samsung, 7 pour Micron, 5 pour SK Hynix et 8 pour SanDisk, contre un multiple d'environ 21 pour l'indice.

Le Paradoxe des Actions de Mémoire

La question se pose alors : comment est-il possible que les actions ayant enregistré les plus fortes hausses de profits et de demande se négocient aux multiples de bénéfices les plus bas du marché ? C'est le paradoxe des valeurs de mémoire : plus les profits s'envolent, plus la crainte des investisseurs grandit à l'idée d'atteindre le sommet d'un cycle économique.

« Les récentes baisses démontrent que même lorsque les multiples sont bas et les bénéfices élevés, les investisseurs continuent de redouter la possibilité que le cycle actuel approche de son sommet. »

Cette appréhension découle de la nature cyclique de l'industrie de la mémoire. En période de pénurie, les prix s'envolent et les fabricants profitent de bénéfices exceptionnels. Par conséquent, ils augmentent leurs investissements et construisent de nouvelles usines. Cependant, lorsque la capacité de production s'élargit et que la demande faiblit, l'offre peut dépasser la demande et faire chuter les prix. Par conséquent, au moment même où les profits atteignent leur apogée, les investisseurs craignent qu'ils ne se maintiennent pas à ce niveau indéfiniment.

Demande Sans Précédent et Risques

Cependant, le cycle actuel présente également des caractéristiques susceptibles de modifier ce tableau. La demande de mémoires ultra-rapides, en particulier les puces HBM utilisées dans les systèmes d'intelligence artificielle, connaît une croissance rapide. De plus, les géants de la mémoire promouvoient des accords à long terme avec leurs clients pour offrir une plus grande certitude quant à la demande future. D'autre part, les risques restent significatifs. Les fabricants continuent d'investir des sommes colossales pour élargir leurs capacités de production, ce qui pourrait entraîner une surcapacité future.