Cash ou actions ? Décryptage des stratégies de paiement dans les fusions tech

Cash ou actions ? Lors de l'évaluation des grandes transactions de fusion-acquisitions, le choix de la devise de paiement joue un rôle crucial parallèlement à la valorisation elle-même. L'une des plus grandes acquisitions technologiques aux racines israéliennes a été réalisée lorsque le géant américain de la cybersécurité Palo Alto Networks a finalisé le rachat de CyberArk. La transaction combinait des composantes en numéraire et en actions, permettant aux actionnaires de CyberArk de recevoir des titres de Palo Alto.

Lors de la signature de l'accord, CyberArk était évaluée à 25 milliards de dollars, mais au moment de sa clôture six mois plus tard, une baisse du cours de Palo Alto a réduit la contrepartie à environ 21,5 milliards de dollars. Cependant, l'action Palo Alto a depuis bondi de 125 %, valorisant la transaction à plus de 40 milliards de dollars aujourd'hui. Par conséquent, les actionnaires de CyberArk qui ont conservé leur composante en actions ont bénéficié d'une hausse considérable de leur valeur.

Une autre transaction mémorable est le rachat de la société technologique israélienne Mellanox par le géant des puces Nvidia pour environ 7,4 milliards de dollars, payés entièrement en espèces. Le fondateur et PDG de Mellanox, Eyal Waldman, a indiqué par la suite qu'il ne souhaitait pas vendre, mais qu'une offre supérieure de 40 % au marché était impossible à refuser. Rétrospectivement, si la contrepartie avait inclus des actions Nvidia, les actionnaires de Mellanox auraient profité de gains bien plus importants, l'action Nvidia ayant explosé de plus de 3 000 % depuis.

Tendances entre liquidités et actions

Après des années de croissance boursière robuste, les actions sont devenues une monnaie d'acquisition commode en raison de leur valeur élevée. Parmi les méga-transactions annoncées, SpaceX d'Elon Musk a réalisé une acquisition entièrement en actions d'une valeur de 60 milliards de dollars pour Anysphere, développeur de l'assistant de codage Cursor AI. À l'inverse, l'acquisition en cours de Warner Bros par Paramount pour environ 111 milliards de dollars est réglée en numéraire.

En Israël, les récentes grandes transactions de la tech ont principalement privilégié le numéraire. Par exemple, Google a payé Wiz 32 milliards de dollars, et ServiceNow a acquis Armis pour 7,75 milliards de dollars. Les données de Wells Fargo montrent qu'après les hausses de taux de 2022, 72 % du volume des transactions aux États-Unis étaient en espèces, ce pourcentage tombant à 55 %-59 % au cours des trois années suivantes. Les structures mixtes ont quant à elles atteint 32 % en 2025.

« Je ne dirais pas que le marché s'oriente résolument vers le cash ou les actions, c'est plutôt cyclique », commente Nati Ginor, responsable de la banque d'investissement chez Jefferies en Israël. « En période de taux bas, la dette était bon marché et les opérations en cash plus faciles à financer. Avec la hausse des coûts, les acheteurs sont devenus plus sensibles au levier et plus enclins à utiliser des actions. »

Allocation du risque et perspectives

Comment détermine-t-on la structure optimale ? Selon Me Shirel Guttman-Amira, associée chez Agmon with Tulchinsky, la flexibilité du bilan de l'acheteur est primordiale. Les entreprises fortement endurcies ont du mal à obtenir un financement en numéraire, tandis que les sociétés sans effet de levier disposent d'une plus grande marge de manœuvre.

Un autre facteur clé réside dans la volonté d'intégrer un partenaire stratégique. Ginor souligne que le choix entre cash et actions définit la répartition du risque : le numéraire offre certitude et liquidité immédiate au vendeur tout en laissant 100 % du potentiel à l'acheteur. En revanche, les transactions en actions maintiennent le vendeur investi, alignant les intérêts à long terme.

Leçons du passé et acquisitions privées

Une entreprise qui a payé le prix fort pour sa structure de financement est le géant pharmaceutique Teva, qui a acquis en 2016 la société américaine Actavis pour plus de 35 milliards de dollars. Financée principalement par la dette pour éviter la dilution, cette opération a lourdement pesé sur Teva pendant des années. Ce n'est qu'aujourd'hui, une décennie plus tard, que l'entreprise a tourné la page.

Sagiv Mizrahi, associé chez BDO, rappelle que l'alignement sectoriel influence également la devise de paiement. Pour les startups technologiques, le numéraire est un actif précieux à préserver, poussant souvent les fondateurs à accepter des actions, comme ce fut le cas lors du rachat de Glass Imaging par OpenAI pour 300 millions de dollars.