Est-ce que 6 % est le nouveau 5 % ? Le marché obligataire face à la hausse

Est-ce que 6 % est le nouveau 5 % ? C'est la question qui commence à agiter le marché obligataire américain après que le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a franchi le seuil de 5 %, atteignant un sommet de 19 ans.

Pendant des années, un rendement de 5 % a été perçu comme le niveau où les marchés boursiers et obligataires commenceraient à ressentir une pression significative. Aujourd'hui, dans une analyse publiée hier, Reuters pointe un changement de perception : un rendement de 5 % commence à ressembler moins à un plafond qu'à une étape sur la voie des 6 %.

Il est important de souligner : il n'existe actuellement aucune prévision consensuelle selon laquelle le rendement atteindra effectivement 6 %. Mike Bell, responsable de la stratégie de marché chez BlueBay, a déclaré à Reuters qu'il n'y a pas de "chiffre magique" où les rendements obligataires deviennent soudainement un problème. Selon lui, ce qui importe est le rapport entre les rendements obligataires et d'autres indicateurs, au premier rang desquels le rendement des bénéfices des entreprises.

La mutation de la structure économique

Néanmoins, Reuters apporte des indications selon lesquelles 6 % n'est plus un scénario que l'on peut ignorer.

Selon les analystes de JPMorgan, les changements dans la structure de l'économie — en particulier le poids croissant de l'IA, des services et de la santé — pourraient rendre l'économie et le marché boursier plus résistants à des taux d'intérêt élevés. Selon leurs estimations, le point de rupture du marché boursier pourrait se situer actuellement dans la zone de 5,5 % à 6 %.

Les données d'Invesco suggèrent également que le marché n'a pas nécessairement atteint son point de rupture. Paul Jackson, responsable de la recherche sur l'allocation d'actifs mondiale de l'entreprise, a constaté que les actions mondiales ont tendance à commencer à baisser lorsque le rendement à 10 ans a atteint une moyenne de 4,72 % sur 12 mois avant de continuer à monter. Actuellement, la moyenne sur 12 mois se situe autour de 4,34 % — ce qui signifie, selon cet étalon, que le point de bascule n'a pas encore été atteint.

"Il n'y a pas de chiffre magique où les rendements obligataires deviennent soudainement un problème", notent les analystes de marché face à l'évolution des coûts du capital mondial.

Un marché de 29 billions de dollars

Cependant, si le rendement atteint effectivement 6 %, les implications seront bien plus vastes qu'une simple hausse d'un pour cent. Le marché obligataire américain pèse environ 29 billions de dollars et constitue l'ancre de la tarification des actifs financiers dans le monde entier. Passer de 5 % à 6 % représenterait en réalité un changement majeur dans le coût mondial du capital.

Reuters souligne qu'un tel scénario pourrait refléter des anticipations d'inflation plus élevées, des inquiétudes croissantes concernant la situation budgétaire des États-Unis ou la conviction que les taux resteront élevés pendant des années — ou une combinaison de tous ces facteurs.

L'un des investisseurs les plus en vue à avoir déjà mis en garde contre un tel scénario est Jeffrey Gundlach, le "roi des obligations". Gundlach, directeur des investissements de DoubleLine, a déclaré la semaine dernière que les rendements à long terme pourraient grimper "beaucoup, beaucoup plus haut" et même dépasser 6 %. Selon lui, une nouvelle hausse des taux d'intérêt pourrait provoquer une récession et une vague de défauts de paiement parmi les entreprises.

Le surnom de "roi des obligations" est resté attaché à Gundlach en raison de la réputation qu'il s'est forgée au fil des ans comme l'un des investisseurs obligataires les plus éminents de Wall Street, connu entre autres pour avoir identifié précocement les risques sur le marché hypothécaire américain avant la crise financière de 2008.

La dernière fois que le rendement des obligations américaines à 10 ans s'est situé autour de 6 %, c'était au début de l'année 2000. Le pic pertinent a été enregistré le 20 janvier 2000, lorsque le rendement a atteint 6,79 %.

Depuis lors, le marché obligataire américain a traversé une crise financière, une longue période de taux d'intérêt nuls, une pandémie et de l'inflation — mais le rendement à 10 ans n'est pas retourné au niveau de 6 %.

Dans tous les cas, si les rendements continuent d'augmenter, les investisseurs devront faire face à un monde où les obligations d'État américaines offrent un rendement nettement supérieur à celui auquel ils étaient habitués depuis des années — et à la question de savoir combien de temps encore les marchés boursiers et l'économie pourront absorber ce coût de l'argent.