Faut-il couvrir le dollar ? Le dilemme des investisseurs face au S&P 500

Le débat sur l'opportunité de couvrir le risque de change lors d'investissements dans des indices boursiers étrangers, notamment le S&P 500, s'est intensifié à la suite de fluctuations récentes. En 2025, le S&P 500 a progressé d'environ 18 %, mais les investisseurs israéliens n'ont enregistré qu'un rendement d'environ 3 % en shekels, le dollar s'étant affaibli d'environ 12,5 % face au shekel. Entre le début de 2025 et octobre 2026, cet écart s'est accentué : l'indice a gagné environ 32 % en dollars, mais seulement 14 % en shekels.

Les Coûts et la Réalité de la Couverture

Lors d'un investissement dans un fonds étranger non couvert, les rendements dépendent de deux facteurs : la performance des actions et les taux de change. Un dollar fort stimule les gains, tandis qu'un dollar faible les réduit. L'achat d'un fonds libellé en shekels à la Bourse de Tel-Aviv ne neutralise pas automatiquement cette exposition. Les fonds couverts utilisent des instruments financiers pour éliminer les variations de devises, mais cette protection a un prix. Selon les données fournies par Matan Shitrit de Phoenix Holdings, le coût annuel estimé de la couverture s'est établi en moyenne à environ 1,5 % au cours de la dernière décennie.

Une analyse à long terme des fonds de la Bourse de Tel-Aviv révèle que les fonds non couverts surpassent souvent les alternatives couvertes malgré l'appréciation de la monnaie locale. Sur une période de près de neuf ans, entre 2018 et octobre 2026, le dollar a reculé de plus de 10 % face au shekel. Pourtant, les fonds non couverts ont affiché un rendement supérieur d'environ 1 % par an à celui des fonds couverts. Par exemple, le fonds non couvert de Ksam suivant le S&P 500 a affiché un rendement annuel moyen de 13,1 %, contre 12 % pour sa version couverte, indiquant un coût de couverture effectif supérieur à 2%.

Volatilité et Comportement des Investisseurs

Si la couverture de change vise à réduire le risque, l'exposition non jouée amortit souvent les baisses brutales des marchés actions. En 2022, par exemple, le fonds couvert de Ksam a chuté de 21,5 %, dépassant la baisse de l'indice lui-même, tandis que les investisseurs non couverts n'ont enregistré qu'un repli de 7,35 % grâce à la vigueur du dollar. Les données montrent également que la volatilité annuelle du fonds non couvert était d'environ 12 %, contre près de 16 % pour le fonds couvert, prouvant que l'exposition au change peut modérer les soubresauts du marché.

En fin de compte, les calculs théoriques doivent composer avec la réalité comportementale. Des mouvements de change brusques à court terme peuvent inciter les investisseurs à céder à la panique. Maintenir une stratégie adaptée à sa tolérance au risque reste la meilleure défense contre la volatilité des marchés.