Partner dévoile des rapports solides : mais pourquoi les investisseurs sont-ils inquiets ?

Partner, la société qui complète le trio des plus grandes entreprises de téléphonie mobile en Israël aux côtés de Pelephone et Cellcom, a publié les résultats du deuxième trimestre 2026, qui affiche un trimestre de croissance de la rentabilité.

Chez Partner, le bénéfice net a grimpé d'environ 17 % à 84 millions de shekels, le bénéfice d'exploitation a également augmenté de 17 % à 121 millions de shekels, et l'EBITDA ajusté a augmenté de 4 % à 314 millions de shekels, ce qui représente 40 % du chiffre d'affaires total.

Le moteur principal est le secteur mobile. La base d'abonnés a atteint 2,725 millions, soit un ajout de 29 000 abonnés au cours du trimestre et 77 000 en un an - le recrutement le plus élevé du secteur selon l'entreprise, qui l'attribue à son réseau 5G avancé. Le nombre de clients 5G payants a franchi pour la première fois la barre du million et s'est élevé à 1,012 million, soit environ 37 % de tous les abonnés mobiles. Le taux de désabonnement s'est établi à 4,6 %, relativement bas pour le secteur.

Le côté moins brillant : le revenu moyen par utilisateur (ARPU), hors frais d'interconnexion, est resté stable à 43 shekels. La raison pour laquelle il n'a pas augmenté est une baisse des revenus de l'itinérance (roaming) - le même phénomène qui s'est répété dans les trois entreprises. L'opération « Rugissement du lion » contre l'Iran en mars-avril a réduit les vols à l'étranger, et quand les Israéliens ne voyagent pas, les entreprises ne perçoivent pas de frais d'itinérance.

Le service de télévision renouvelé Partner tv+ a continué de prendre de l'ampleur pour le troisième trimestre consécutif, avec 212 000 abonnés - un ajout de 5 000 au cours du trimestre et 16 000 depuis le lancement. Les abonnés à la fibre optique ont atteint 480 000, et le nombre total d'abonnés à Internet (fibre et cuivre) a atteint 500 000.

Ici, l'ARPU a effectivement augmenté - à 96 shekels contre 93 shekels l'année dernière - grâce aux clients qui passent à des forfaits de navigation plus rapides. La combinaison de l'Internet haut débit et de la télévision est exactement le produit qui augmente le revenu moyen et réduit le désabonnement.

Sur la ligne supérieure, les revenus hors frais d'interconnexion ont augmenté d'environ 3 % à 790 millions de shekels. Il est important de noter : en termes déclarés « normaux », les revenus ont en fait chuté d'environ 2 % (de 802 millions), mais la baisse est presque entièrement due à la réduction des tarifs de connectivité réglementaires qui a pris fin en 2025 - et donc la comparaison hors frais d'interconnexion reflète mieux la tendance commerciale.

Et voici l'histoire qui occupe les actionnaires ces derniers mois. En mars, l'entreprise a déjà distribué un dividende de 465 millions de shekels, et en juillet, le conseil d'administration a approuvé une demande au tribunal pour distribuer jusqu'à 500 millions de shekels supplémentaires - cette fois non pas à partir des bénéfices, c'est-à-dire par une réduction de capital. Partner a même contracté des lignes de crédit pour sa flexibilité financière, une démarche que le marché a qualifiée de « prendre un prêt pour distribuer un dividende ».

Le problème : les détenteurs d'obligations n'aiment pas que l'argent quitte l'entreprise pour aller vers les actionnaires (dirigés par Ampisa Holdings, qui détient environ 21 %), car cela réduit le coussin à partir duquel la dette sera remboursée.

Lors des assemblées tenues le 6 août, les détenteurs des séries Zayin et Het ont voté contre - et n'ont pas atteint la majorité des deux tiers requise. Le fiduciaire a informé le tribunal que les détenteurs s'opposent à la distribution. Parallèlement, en guise de geste de bonne volonté, Partner a approuvé un remboursement anticipé complet des obligations de la série Het pour environ 140 millions de shekels, qui sera effectué le 14 septembre.

Il est important de souligner : il n'y a aucun signe de détresse ici. Le ratio dette financière nette sur EBITDA n'est que de 0,3 et l'entreprise respecte tous les engagements financiers. Cependant, la dette financière nette a grimpé à 369 millions de shekels (contre 287 l'année dernière) suite à la distribution, et au niveau individuel, un déficit a été créé dans le fonds de roulement - des données qui expliquent pourquoi les détenteurs d'obligations sont surpris.

Ce trimestre place clairement les trois entreprises côte à côte. Cellcom, dirigée par Eli Adadi, a enregistré un bénéfice record de 92 millions de shekels (le plus élevé depuis 2015, un bond de 44 %) et a poursuivi sa politique de réduction agressive de la dette.

Pelephone, de la maison Bezeq, a présenté un chiffre d'affaires de 511 millions de shekels et un bénéfice comparatif de 34 millions, mais a enregistré un flux de trésorerie disponible négatif d'environ 49 millions de shekels. Partner, de son côté, a choisi la voie la plus agressive de retour de liquidités aux actionnaires.

Et au-dessus d'eux tous plane l'accord d'acquisition de Hot Mobile par un consortium composé de Delek Israel, Leumi et des partenaires (qui a déjà reçu l'approbation de l'Autorité de la concurrence le 5 août) - un accord qui devrait relancer la guerre des prix dans la téléphonie mobile et tester jusqu'où l'amélioration de la rentabilité peut se poursuivre.

Les actions de Partner sont négociées à la Bourse de Tel-Aviv et sont incluses dans les indices TA-90 et TA-125, et se trouvent donc dans de nombreux ETF, fonds de prévoyance et fonds de formation. La valeur de l'entreprise s'élève à environ 6,8 milliards de shekels. Il est intéressant de noter que ce trimestre solide survient après que l'action soit restée presque sur place depuis le début de 2026 (un rendement d'environ 1,5 %), bien qu'en regardant un an en arrière, elle ait bondi d'environ 22 %.

C'est-à-dire que la croissance opérationnelle est claire - mais le marché en a déjà intégré une partie, et suit maintenant avec intérêt la campagne autour de la distribution et ce qui se passera lorsque Hot Mobile changera de mains.

Avi Gabay, PDG du groupe Partner, a déclaré : « Nous sommes satisfaits de l'amélioration continue des résultats et du recrutement d'abonnés dans toutes les activités, qui sont le résultat direct d'un excellent service et d'investissements dans des infrastructures et des produits de qualité qui créent une réelle valeur pour les clients. Nos investissements continus dans l'intelligence artificielle contribuent à renforcer les systèmes de service et à augmenter la productivité des employés ».

Miri Tekutiel, directrice financière du groupe Partner, a déclaré : « Les résultats du deuxième trimestre 2026 reflètent une augmentation des revenus hors frais d'interconnexion, parallèlement à une amélioration continue des indicateurs de rentabilité et de leur taux par rapport au chiffre d'affaires total. La croissance des revenus a été soutenue, entre autres, par une croissance continue de la base d'abonnés dans les services de base de l'entreprise - mobile, Internet et données pour les entreprises - et au premier semestre de l'année également par l'ajout d'abonnés à la télévision suite au lancement du nouveau service de télévision.

Le flux de trésorerie disponible ajusté s'est élevé à environ 106 millions de NIS, car il a été influencé, entre autres, par l'équipement en appareils mobiles dans le cadre de l'appel d'offres du Comptable général - un impact qui devrait également se poursuivre au second semestre 2026. Parallèlement, l'entreprise a soumis une demande d'approbation de distribution de dividendes en espèces allant jusqu'à 500 millions de NIS non pas à partir des bénéfices, conformément à l'article 303 de la Loi sur les sociétés ; la demande est en instance devant le tribunal ».