Migdal présente : un rendement des capitaux propres de 22,4 % - mais qu'est-il arrivé au bénéfice ?

Migdal Holdings a publié ses résultats pour le deuxième trimestre 2026, centrés sur un chiffre qui saute aux yeux : un rendement des capitaux propres de 22,4 % pour le trimestre. Il s'agit d'un indicateur qui mesure le profit généré par l'entreprise pour chaque shekel de capitaux propres, et à ce niveau, Migdal se positionne parmi les leaders du secteur. À titre de comparaison, l'objectif stratégique fixé par Migdal pour 2028 n'est que de 16 % à 18 % — ce trimestre le dépasse donc avec une belle marge.

Les bénéfices de base de Migdal — le bénéfice issu de l'activité d'assurance et opérationnelle courante, hors fluctuations du marché des capitaux — ont atteint un record de 731 millions de shekels pour le trimestre, soit une hausse de 5 % par rapport au trimestre correspondant. Cependant, le bénéfice total après impôts n'a atteint que 575 millions de shekels, une augmentation infime de seulement 1 % par rapport aux 571 millions de l'année dernière.

Cet écart explique beaucoup de choses. Le trimestre correspondant de l'année dernière était déjà solide, la base de comparaison est donc élevée. De plus, le trimestre actuel a enregistré des effets spéciaux qui ont compensé une partie du bénéfice. En résumé : le moteur principal de Migdal fonctionne mieux que jamais, mais le vent arrière de la bourse qui existait l'année dernière n'apporte plus le même supplément.

Le découpage des bénéfices de base par secteur révèle une image inégale. L'épargne à long terme a été la vedette avec un bond de 32 % à 239 millions de shekels, principalement grâce à l'augmentation du solde de la CSM et à la mise à jour du modèle actuariel. L'assurance santé a progressé de 10 % et la branche des agences et services financiers a ajouté 17 %.

En revanche, l'assurance générale a chuté de 38 % à 111 millions de shekels — principalement en raison d'une perte dans l'assurance automobile, où l'érosion de la prime moyenne a conduit à un passage en perte. C'est un point faible qu'il faudra surveiller dans les prochains rapports.

Un terme central qui revient dans chaque rapport d'une compagnie d'assurance est la CSM — marge de service contractuelle. Il s'agit en fait d'une réserve de bénéfices futurs accumulée dans les polices d'épargne et d'assurance-vie, qui est libérée progressivement dans le rapport. À mesure qu'elle augmente, l'entreprise dispose de plus de « carburant » pour les bénéfices des années à venir. Le chiffre marquant : la CSM créée par les nouvelles affaires au cours du trimestre a presque doublé pour atteindre 242 millions de shekels, soit une croissance de 97 %. Le solde total de la CSM a atteint 15,3 milliards de shekels.

De plus, Migdal a perçu des frais de gestion variables d'environ 656 millions de shekels au cours du semestre — des frais de gestion sur d'anciennes polices perçus lorsque le marché est fort, et selon la norme IFRS 17, ils ne sont pas immédiatement comptabilisés dans le bénéfice mais augmentent la CSM et alimentent le bénéfice futur.

Migdal gère environ 631 milliards de shekels — l'argent des retraites, des fonds de prévoyance et de formation de millions d'Israéliens. L'entreprise souligne qu'elle est le fonds de pension à la croissance la plus rapide en Israël, avec un solde de transfert positif et constant. Les primes et cotisations du trimestre ont augmenté de 21 % pour atteindre 9,5 milliards de shekels — une croissance réelle de la part de marché.

Et la nouvelle pour les investisseurs : le ratio de solvabilité s'établit à 119 % sans les dispositions transitoires, au-dessus du seuil de 115 % permettant la distribution de dividendes. Migdal prévoit de revenir à la distribution de dividendes dès 2027 — après de longues années d'abstinence.

Le trimestre de Migdal est une histoire de qualité contre quantité : la qualité de l'activité principale est excellente (record et rendement des capitaux propres de 22,4 %), mais la croissance du résultat net s'est modérée en raison d'une base de comparaison élevée. Pour l'investisseur à long terme, la CSM qui se remplit et le dividende qui approche sont la véritable histoire.

Le PDG de Migdal Insurance and Finance, Ronen Agassi, a déclaré :

« Nous clôturons le premier semestre avec un bénéfice record issu de l'activité principale, résultat d'une mise en œuvre rigoureuse de notre stratégie commerciale sur toutes les lignes d'activité. Le groupe a présenté un bénéfice total d'environ 897 millions de shekels — une croissance d'environ 9 % par rapport à la période correspondante de l'année dernière, résultant d'une augmentation significative à la fois des bénéfices de base et des bénéfices d'investissement. Nous présentons une croissance d'environ 20 % des primes et cotisations, parallèlement à une croissance constante des revenus et de la rentabilité. Nos principaux moteurs de croissance continuent de produire des résultats solides, menés par l'activité de retraite qui a progressé de 16 %, ainsi qu'un bond de 38 % dans le secteur de la prévoyance. Migdal assoit aujourd'hui sa position de fonds de pension à la croissance la plus rapide en Israël, bénéficiant d'un solde de transfert positif et constant. Le volume des actifs sous gestion, pilier central de notre stratégie, a continué de croître et a franchi la barre des 631 milliards de shekels. Ces actifs constituent une base solide pour la poursuite de la croissance rentable du groupe. La tendance à la hausse des revenus issus de la gestion d'actifs se poursuit (les frais de gestion variables se sont élevés à environ 656 millions de shekels au cours du semestre). Cette augmentation continue témoigne de la qualité du portefeuille d'actifs de Migdal et de l'avantage concurrentiel inhérent à la composition du portefeuille d'actifs. Parallèlement, nous travaillons à accélérer la croissance de l'assurance générale, en mettant l'accent sur les produits de détail, et nous prévoyons que ces mesures se refléteront dans la rentabilité. Nous considérons la branche agences de Migdal comme un actif stratégique. Une plateforme importante permettant de fournir une enveloppe au client final tout en améliorant la proposition de valeur pour lui dans divers domaines. Nous travaillons à atteindre une croissance à double canal dans ce domaine, tant de manière organique que par le biais de fusions et acquisitions. Il s'agit d'une activité qui génère un flux de trésorerie stable et prévisible, avec de faibles exigences en capital et une faible dépendance aux fluctuations du marché des capitaux. Les résultats que nous présentons aujourd'hui sont le fruit d'une exécution méticuleuse des plans de travail. La dynamique actuelle, déjà reflétée dans ces rapports, devrait se poursuivre avec plus de force et nous rapprocher de la réalisation des objectifs stratégiques pour 2028. »