L'inflation frappe à nouveau : les taux d'intérêt mondiaux sont-ils en passe de connaître un nouveau bond ?

Ofer Klein, chef du département économie et recherche chez Harel Insurance and Finance, a mené une revue économique hebdomadaire dans laquelle il a abordé les décisions sur les taux d'intérêt dans le monde, le rapport sur l'emploi aux États-Unis, les effets des investissements dans l'intelligence artificielle sur l'économie locale et l'inflation en Australie.

« La semaine des décisions sur les taux d'intérêt dans les principales banques centrales du monde (zone euro, États-Unis, Royaume-Uni et Japon) s'est terminée sans changement des taux d'intérêt. Mais l'absence de changement n'indique pas une neutralité ; dans la plupart des cas, l'évaluation selon laquelle il s'agit d'une attente avant une hausse des taux s'est même renforcée. L'attente d'une action au Moyen-Orient n'a pas non plus ajouté d'optimisme. Les nouveaux dommages causés au trafic des pétroliers ont fait resurgir la crainte d'une perturbation prolongée des routes énergétiques. Même si une accalmie est revenue ces derniers jours, l'incertitude sur les prix du pétrole et du transport devrait rendre difficile le processus de baisse de l'inflation.

Dans des directions opposées - décision sur les taux d'intérêt en Inde et au Brésil demain (mercredi) : La hausse des prix du pétrole et la forte dépendance de l'Inde aux importations de produits énergétiques en provenance du Golfe ont poussé l'inflation au-dessus de l'objectif à 4,4 %. La hausse de l'inflation et les risques futurs, parallèlement aux signes de perturbations de la croissance dans le contexte de l'augmentation des manifestations contre le gouvernement, devraient conduire la banque centrale en Inde à laisser le taux d'intérêt inchangé à 5,25 %.

L'intérêt principal sera de savoir si la banque signalera qu'à la lumière des développements récents et de la faiblesse de la monnaie, elle envisage la possibilité d'une hausse des taux. D'autre part, la banque centrale du Brésil a refroidi les attentes lors de la décision précédente selon lesquelles elle poursuivrait les baisses de taux d'intérêt, dans le contexte du bond des prix de l'énergie, du marché du travail tendu et de la politique budgétaire expansionniste. Dans le même temps, la baisse surprenante de l'inflation en juin, parallèlement au fait que le taux d'intérêt est toujours très élevé (14,25 %), pourrait permettre à la banque de réduire le taux d'intérêt d'un quart de point de pourcentage supplémentaire lors de la décision à venir demain.

Aux États-Unis, le rapport sur l'emploi pour juillet devrait être l'événement principal de la semaine : Le soutien de certains membres du comité à une hausse des taux maintenant a continué de pousser les rendements à long terme vers le haut. Aux États-Unis, le taux d'intérêt est resté à nouveau inchangé à 3,5 %–3,75 %, conformément à notre évaluation, bien que les marchés aient donné une probabilité d'environ 35 % pour une hausse.

L'annonce du comité a été plus « faucon » que prévu, car trois membres ont soutenu une hausse des taux et ont souligné que l'inflation est au-dessus de l'objectif depuis plus de cinq ans, tandis que l'économie et le marché du travail continuent de faire preuve de résilience. D'autre part, une majorité de neuf membres (y compris le président) a soutenu le maintien du taux d'intérêt inchangé.

Parallèlement à la décision « faucon », les propos du président étaient plus équilibrés. Il a réitéré l'engagement envers un objectif d'inflation de 2 % et a noté que l'économie continue de faire preuve de résilience. Cependant, il a fait référence aux pressions sur les prix découlant de l'intelligence artificielle qui pourraient être temporaires, et a ajouté que la hausse des rendements depuis la décision précédente a déjà effectivement resserré les conditions financières et fait une partie du travail pour la banque centrale.

Il s'est abstenu de fournir des orientations prospectives et a précisé que la Fed préfère permettre aux marchés de réagir aux données plutôt que de s'appuyer sur une trajectoire de taux d'intérêt prédéterminée. Selon les rapports des médias, dans le cadre de sa politique visant à modifier la manière dont les décisions sont prises et présentées au public, il envisage même de réduire le nombre de décisions sur les taux d'intérêt (actuellement au nombre de 8).

L'absence d'orientations prospectives, parallèlement à la hausse des prix de l'énergie et au soutien de certains membres du comité à une hausse des taux, ont conduit les marchés financiers à intégrer une probabilité très élevée d'une hausse des taux dès la mi-septembre. Cependant, dans notre scénario central, nous pensons que le taux d'intérêt restera inchangé, en partie parce que nous estimons que l'inflation sous-jacente continuera de se modérer et que les données du marché du travail ne justifieront pas un resserrement supplémentaire. Mais la balance des risques est orientée à la hausse à la lumière de la poursuite de la guerre.

Le rapport sur l'emploi pour juillet devrait être l'événement principal de la semaine. Le consensus se situe à un ajout d'environ 85 000 emplois et à une stabilité du taux de chômage. Toute surprise significative pourrait affecter de manière significative la tarification du taux d'intérêt sur les marchés.

La consommation privée et les investissements dans l'intelligence artificielle ont continué de mener la croissance aux États-Unis : le PIB américain a crû au deuxième trimestre à un taux annuel de 1,5 %, inférieur aux attentes, mais le chiffre global faible cache une forte croissance de la consommation privée avec une augmentation de 3,2 % à un taux annuel, soutenue par le faible taux de chômage et des remboursements d'impôts plus élevés que d'habitude reçus par les ménages. Cela s'ajoute à la poursuite d'investissements importants dans l'équipement et les logiciels. D'autre part, les stocks ont continué de diminuer et les importations élevées ont pesé sur la croissance.

Suite à la baisse plus rapide que prévu de l'indice des prix à la consommation, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) pour juin a été publié cette semaine, enregistrant une baisse de 0,1 %, principalement en raison des prix de l'énergie, mais toujours en hausse de 3,7 % au cours des 12 derniers mois. L'indice sous-jacent a également enregistré une augmentation modérée et le taux annuel s'est modéré à 3,3 %. Bien que l'inflation sous-jacente ait diminué et se soit relativement modérée au cours des trois derniers mois, les prix de l'énergie ont recommencé à augmenter et nous verrons probablement une nouvelle hausse en juillet, ce qui laissera, selon notre estimation, les attentes du marché concernant une hausse des taux à la mi-septembre à un niveau élevé.

Dans la zone euro, une combinaison de demande stable, de faible chômage, de croissance positive et de prix élevés de l'énergie augmente la probabilité d'une hausse des taux en septembre. La fin plus précoce que prévu du cessez-le-feu en Iran a provoqué un bond du prix du pétrole en juillet, et cela devrait se refléter dans les données sur l'inflation dans la majeure partie du monde. La zone euro est la première grande économie à recevoir une indication à ce sujet. Ainsi, en juillet, l'inflation a atteint 2,9 %, légèrement en dessous des attentes, mais elle continue de s'éloigner de l'objectif de la banque centrale, tandis que l'inflation sous-jacente a atteint 2,5 %.

Selon l'estimation initiale, le PIB de la zone euro a crû de 1,8 % à un taux annuel au deuxième trimestre (après une croissance quasi nulle au premier trimestre), au-dessus des attentes et même plus rapidement qu'aux États-Unis. Les quatre grandes économies ont enregistré une croissance positive avec environ 0,7 %–0,9 % en Allemagne, en France et en Italie contre 2,8 % en Espagne. Une partie de la croissance provient de la consommation privée positive, du tourisme entrant, des exportations nettes (avec un accent sur l'Allemagne), ainsi que des investissements dans les services numériques.

Dans le même temps, le taux de chômage est resté stable et bas à 6,3 %, ce qui illustre que la hausse des prix de l'énergie et l'incertitude n'ont pas encore nui de manière significative au marché du travail. Une combinaison de demande stable, de faible chômage, de croissance positive et de prix élevés de l'énergie renforce la probabilité d'une hausse des taux en septembre.

Au Royaume-Uni, le taux d'intérêt est resté inchangé, mais le nombre de membres du comité soutenant une hausse des taux a augmenté. Au Royaume-Uni également, le taux d'intérêt est resté inchangé à 3,75 %, mais la décision était plus « faucon » que prévu, par une majorité de six contre trois membres qui ont soutenu la hausse du taux d'intérêt maintenant. Malgré la division au sein du comité, le gouverneur a noté que la position majoritaire était relativement claire : l'inflation s'était modérée, les pressions salariales s'affaiblissaient et les conditions financières s'étaient également resserrées. Par conséquent, il n'est pas nécessaire d'augmenter le taux d'intérêt tant qu'il n'y a aucune preuve que cela se répercute de manière significative sur les augmentations de salaire et les autres produits.

Bien que le gouverneur ait signalé que le taux d'intérêt resterait inchangé, le risque est toujours orienté à la hausse, si les prix de l'énergie restent élevés et se répercutent davantage dans l'économie et si le nouveau gouvernement présente un budget plus expansionniste que prévu après l'été. Il est possible qu'un tel scénario justifie une hausse des taux, comme cela s'est reflété sur les marchés, mais ce n'est pas notre scénario central.

Le taux d'intérêt au Japon est resté inchangé, mais la nécessité de réduire les écarts de taux d'intérêt augmente la chance d'une nouvelle hausse des taux. La Banque du Japon a laissé le taux d'intérêt inchangé à 1,0 % après l'avoir augmenté lors de la décision précédente, mais a présenté un ton légèrement plus « faucon ». C'est parce qu'elle estime que l'inflation sous-jacente dépassera 2 % vers le début de l'année prochaine, et a averti que les prix du pétrole, la demande croissante de puces et l'affaiblissement du yen pourraient pousser l'inflation davantage au-dessus de l'objectif, et il reste donc de la place pour d'autres hausses.

Dans le même temps, l'intervention coordonnée des autorités au Japon et aux États-Unis sur le marché des changes, après que le yen s'est à nouveau affaibli, est un développement inhabituel. Bien que l'intervention du Japon ne soit pas inhabituelle et ait été effectuée ces dernières années, l'exception cette fois est la participation des États-Unis (même si les détails complets n'ont pas encore été publiés). Cette mesure a contribué à une forte appréciation du yen, mais sans réduction des écarts de taux d'intérêt, son effet pourrait s'estomper. Par conséquent, selon notre estimation, la banque centrale augmentera le taux d'intérêt lors de l'une des deux décisions à venir (en septembre ou en octobre).

En Australie, l'inflation a surpris à la baisse, réduisant considérablement la probabilité d'une hausse des taux la semaine prochaine : l'inflation en Australie a été plus modérée que prévu au deuxième trimestre, mais toujours élevée à 3,9 % et l'inflation sous-jacente à 3,6 %, toutes deux au-dessus de l'objectif de la banque centrale. Le chiffre était inférieur aux estimations précédentes et soutient le fait que la banque laisse le taux d'intérêt inchangé la semaine prochaine également, après l'avoir augmenté trois fois au début de l'année. Le chiffre permet à la banque de continuer à attendre, cependant, les données ne prouvent pas que l'inflation locale a été stoppée, donc un retour aux hausses de taux en Australie est toujours à l'ordre du jour. »