La course aux infrastructures IA pèse sur la trésorerie des géants du cloud
Une analyse de Julius Baer met en garde contre les risques financiers croissants et les écarts de rendement parmi les géants du cloud face à la hausse des investissements dans l'IA.
Les plus grandes entreprises mondiales du cloud sont au cœur de la révolution de l'intelligence artificielle, mais des risques financiers se cachent derrière ces investissements massifs dans l'infrastructure de l'IA. Selon une étude d'Afonso Borges, du département de recherche sur le revenu fixe de la banque Julius Baer, si ces entreprises partagent une même histoire de croissance, il existe des différences significatives entre elles quant à leur niveau de risque et leur capacité à financer leur expansion.
Toutes les entreprises du cloud ne présentent pas le même niveau de risque. À première vue, les géants du cloud semblent former un groupe homogène, injectant des sommes considérables dans l'expansion des centres de données. Cependant, l'examen du marché obligataire montre que les investisseurs ne les traitent pas de la même manière.
Selon l'étude, les obligations d'entreprise à long terme échéant dans environ 30 ans se négocient avec des écarts de rendement de 60 à 275 points de base au-dessus des bons du Trésor américain. Cet écart reflète notamment la prime de risque exigée par les investisseurs.
Le géant technologique Microsoft se situe dans le bas de la fourchette, tandis que les obligations d'Oracle affichent les écarts les plus élevés, dépassant 200 points de base, suivies par SpaceX. Amazon, Alphabet et Meta se positionnent entre ces extrêmes.
Les investissements et la dette augmentent plus vite que les flux de trésorerie. Les données financières du deuxième trimestre 2026 illustrent l'ampleur de ce changement. Pour Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle, les dépenses d'investissement ont bondi de 81 % par rapport au trimestre correspondant de l'année précédente.
Parallèlement, la dette totale a progressé de 92 %. L'EBITDA a également augmenté de 24 %, mais à un rythme nettement inférieur à celui des investissements. En conséquence, le flux de trésorerie disponible combiné des cinq entreprises a chuté de 38 %, tandis que leurs charges d'intérêts ont bondi de 60 %.
Des données solides, mais une image contrastée. Malgré la hausse des investissements et de la dette, la situation financière globale des cinq entreprises reste solide. Fin juin 2026, leur levier brut s'établissait à 0,7 fois l'EBITDA, la marge d'EBITDA atteignait 39 % et le ratio de couverture des intérêts s'élevait à environ 47 fois.
Cependant, l'analyste de Julius Baer souligne que les chiffres agrégés peuvent masquer des disparités fondamentales. Alors que certaines entreprises financent leurs investissements grâce à leurs flux de trésorerie internes, d'autres dépendent davantage des émissions obligataires.
Le prochain test : financer la course à l'IA. À mesure que les investissements dans l'IA continueront de devancer les bénéfices, les divergences entre ces entreprises s'accentueront, obligeant les investisseurs obligataires à évaluer chaque dossier individuellement.
