Une banque d'investissement mondiale sur l'action d'assurance israélienne : « Elle va augmenter de 17 % »

La banque d'investissement internationale Jefferies a publié une analyse du groupe Menora Mivtachim suite aux rapports du deuxième trimestre 2026, et a attribué à l'action une recommandation d'« achat » avec un objectif de cours de 565 shekels - reflétant un potentiel de hausse (upside) d'environ 17 % par rapport au cours de l'action au moment de la publication de l'analyse.

L'analyste Philip Kett soutient que les résultats confirment les avantages structurels de Menora et que le marché n'a pas encore pleinement intégré la capacité bénéficiaire de l'entreprise. Pour l'investisseur israélien, dont les fonds de pension sont souvent gérés par ces entités, il s'agit d'une fenêtre rare sur la façon dont un grand investisseur étranger analyse le secteur local de l'assurance.

Le cœur de l'analyse concerne l'assurance automobile. Selon Jefferies, les tarifs des primes dans ce domaine ont chuté d'environ 20 % au cours de l'année dernière - une tendance parallèle à celle observée aux États-Unis et au Royaume-Uni - et l'impact est déjà visible dans les résultats.

Kett souligne que les bénéfices de Clal dans ce domaine ont été érodés, passant de 52 à 18 millions de shekels, et que les bénéfices de Phoenix ont chuté de 48 % à 53 millions de shekels. Menora, en revanche, est la seule à avoir augmenté ses bénéfices - une hausse de 1 % à 111 millions de shekels. Selon les mots de Kett, Menora « démontre une résilience, se détache de la cyclicité du secteur et est le seul assureur à afficher une croissance des bénéfices sectoriels ».

L'explication de Jefferies pour cette résilience réside dans la qualité de la souscription. Le ratio combiné des sinistres et des frais de Menora s'est établi à moins de 80 % pour le trimestre - une augmentation négligeable de seulement 0,3 point de pourcentage par rapport au premier trimestre, et nettement inférieure aux 81,9 % de 2025.

Kett note que l'écart historique de souscription de Menora par rapport au secteur (une moyenne de 6,8 points de pourcentage depuis 2019) ne fait que se creuser. Alors que les concurrents pourraient avoir du mal à atteindre le seuil de rentabilité (un ratio supérieur à 100 %) au second semestre de l'année, les données de Menora, à son avis, justifient une tarification avec une prime significative.

Jefferies souligne deux forces supplémentaires. La première concerne les retraites et les fonds de prévoyance, où le bénéfice avant impôts pour le semestre a bondi de 23 % à 246 millions de shekels, grâce à l'amélioration du levier opérationnel. Le ratio de dépenses a chuté à 61 % - soit 19 points de pourcentage de moins que la moyenne du secteur - et selon Kett, au rythme actuel, Menora pourrait atteindre un ratio de dépenses dans la fourchette de 50 % d'ici un an, sans réduire les dépenses mais uniquement grâce à la croissance.

La seconde concerne l'assurance santé : les bénéfices du secteur ont bondi de 45 % au cours du trimestre et ont complété une croissance de 74 % pour le semestre. Kett souligne que c'est une surprise, car Harel est considéré comme le leader traditionnel de la santé - et par conséquent, à son avis, le marché n'a pas encore intégré l'avantage multisectoriel de Menora.

Il est important de se rappeler qu'il s'agit d'une recommandation d'une entité qui déclare explicitement chercher à faire des affaires avec les entreprises qu'elle couvre, et qu'un conflit d'intérêts est donc possible. Au-delà de cela, Jefferies lui-même énumère les risques : l'objectif de cours est dérivé d'un modèle d'évaluation en plusieurs étapes, et parmi les risques de baisse figurent les catastrophes naturelles et les pertes sur le marché des capitaux.

En d'autres termes, même la thèse positive dépend du fait que les marchés ne s'effondrent pas et qu'aucun événement d'assurance exceptionnel ne se produise. Les rendements passés, comme le rappelle le rapport, ne sont pas une garantie pour l'avenir.

Cette analyse positionne la saison des rapports du secteur de l'assurance sous un jour intéressant. Presque toutes les entreprises - Clal, Migdal, Phoenix et Harel - ont présenté des bénéfices records et des rendements élevés sur les capitaux propres, mais une grande partie de cet éclat repose sur un marché des capitaux fort.

L'histoire de Menora, selon Jefferies, est différente : elle profite de la souscription elle-même, précisément dans le domaine qui pèse sur les concurrents.

Pour les épargnants et les investisseurs, la signification est double : d'une part, une entité qui gère leur retraite démontre une rentabilité structurelle stable, d'autre part, la baisse des tarifs de l'assurance automobile pourrait à moyen terme réduire le coût des polices d'assurance pour le consommateur, même si cela pèse sur les bénéfices des entreprises.