Une étude de l'Université de Tel-Aviv propose de scinder le système de retraite
Un document de l'Université de Tel-Aviv avertit que le marché des retraites en Israël souffre d'une concentration dangereuse et propose de dissocier la conservation bancaire, la gestion des placements et l'assurance.
La concentration de l'épargne à long terme en Israël entre les mains de quelques géants institutionnels fait peser des risques systémiques sur le public, selon un récent document de recherche publié par l'Université de Tel-Aviv. Rédigé par la chercheuse en réglementation financière Dr Tal Hafling sous l'égide de l'Institut Sacher, l'étude appelle à une refonte radicale du système de retraite obligatoire du pays.
Les dangers de l'uniformité institutionnelle
Selon le document de position, intitulé « L'épargne-retraite obligatoire : une proposition de diversification des produits et de fragmentation du portefeuille d'investissement du public », le problème majeur du système de pension israélien ne réside pas seulement dans la concentration des actifs au sein d'un nombre à un chiffre de méga-entités, mais dans l'uniformité de la gestion des fonds publics. Le secteur de l'épargne à long terme, estimé à 3 billions de shekels, est contrôlé par un nombre restreint d'organismes où les décisions clés sont centralisées par des comités de placement.
Par conséquent, 3 billions de shekels sont gérés selon la perspective d'un groupe restreint de gestionnaires d'investissement enclins à l'effet de meute. Disposant de portefeuilles quasi identiques, le public est exposé à des erreurs d'investissement et à un risque systémique. Fin 2025, les cinq plus grandes compagnies d'assurances — Menora Mivtachim, Harel, Migdal, Clal et Phoenix — géraient ensemble 88 % des actifs des nouveaux fonds de pension : Menora à elle seule détenait 27 % du marché, Harel et Migdal environ 17 % chacune, Clal 15 % et Phoenix 12 %. En revanche, quatre grandes maisons d'investissement — Meitav, Altshuler Shaham, More et Infinity — ne détenaient que 11 % combinés.
Défragmenter le produit de retraite
Hafling propose une solution simple pour briser cette forte concentration : décomposer le produit de retraite en composants distincts couvrant l'exploitation et la conservation, la gestion des investissements et la couverture d'assurance. Au lieu que les trois services soient gérés par le même organisme, l'épargnant pourrait détenir son « portefeuille de retraite » auprès d'une entité stable telle qu'une banque, choisir un gestionnaire de placement diversifié et confier l'assurance à une compagnie spécialisée.
« Mes recherches ont commencé sous deux casquettes : d'abord en tant que cliente, ensuite en tant que chercheuse », a déclaré Hafling à Calcalist. « En tant que cliente, je cherchais un moyen de gérer mes investissements de retraite et j'ai constaté qu'en raison de la réglementation, il est impossible de comprendre ce que contiennent réellement les fonds. Si un client essaie de comprendre ce qu'il achète, il en est incapable. Vous pensez avoir un mix d'investissement de 60 % d'actions et de 40 % d'obligations, mais vous découvrez des dépôts et des imbrications qui empêchent toute lisibilité. »
Remettre en cause les principes de la réforme Bachar
Cette nouvelle proposition remet directement en cause l'un des piliers fondamentaux du marché de l'épargne israélien instauré par la réforme Bachar au milieu des années 2000. Cette réforme historique cherchait à éloigner les banques de la gestion des fonds de prévoyance et des fonds communs de placement pour réduire les conflits d'intérêts et la concentration du pouvoir financier.
Hafling ne propose pas de restituer le pouvoir discrétionnaire d'investissement aux banques. Elle suggère plutôt que les banques servent d'infrastructure pour le portefeuille de retraite, agissant comme entités opérationnelles et de conservation, tandis que la gestion des investissements serait confiée à des acteurs distincts. Cette dissociation vise à répartir le pouvoir de décision et à réduire les risques systémiques.
