« Risque inutile » : La recommandation surprenante pour les entreprises technologiques envisageant une introduction en bourse

Pendant des années, les entreprises technologiques israéliennes ayant atteint une taille significative visaient une introduction en bourse à Wall Street, et la plupart ne considéraient pas la Bourse de Tel-Aviv comme une option pertinente. Cependant, ces dernières années, plusieurs changements ont eu lieu, et désormais, la bonne voie pour ces entreprises pourrait être de s'introduire d'abord en bourse à Tel-Aviv, puis d'essayer d'atteindre Wall Street. C'est du moins l'avis de la banque d'investissement Jefferies, qui a publié une étude complète sur le sujet.

Jefferies a tout intérêt à ce que les entreprises choisissent d'agir comme ils le recommandent dans l'étude, car c'est l'une des banques les plus actives sur la bourse locale, où elle a agi en tant que souscripteur étranger lors d'introductions en bourse mondiales primaires et secondaires (Bourse de Tel-Aviv, Nayax, Max Stock, Next Vision).

Néanmoins, la banque d'investissement fournit également des données et des arguments expliquant pourquoi, selon elle, les entreprises technologiques israéliennes devraient commencer leur parcours public à Tel-Aviv. L'une des principales raisons qui éloigne les entreprises israéliennes des introductions en bourse aux États-Unis, affirme la banque, est le fait que ces dernières années, les volumes de valorisation et de revenus des entreprises s'introduisant à Wall Street n'ont cessé d'augmenter, de sorte qu'aujourd'hui, très peu d'entreprises en Israël répondent à ces critères.

Selon les données de Jefferies, il y a moins de dix ans (2017–2019), la valorisation médiane d'une introduction en bourse technologique à Wall Street était de 1,6 milliard de dollars ; lors des années record de 2020–2021, la valorisation est passée à 3,6 milliards de dollars, alors qu'aujourd'hui, elle est de 5,5 milliards de dollars.

De plus : en 2017–2019, une entreprise technologique entrait en bourse à Wall Street avec un chiffre d'affaires de 331 millions de dollars, alors qu'aujourd'hui, ce chiffre est de 811 millions de dollars, avec un EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements) supérieur à 100 millions de dollars.

« C'est une barre très haute », écrivent les économistes de Jefferies, rappelant qu'après l'introduction géante de SpaceX, d'autres énormes introductions sont dans le pipeline, comme OpenAI, Anthropic et d'autres, et dans un tel environnement, les petites entreprises en croissance ont du mal à rivaliser pour attirer l'attention.

« Il ne fait aucun doute que le marché américain est profond, mais il peut aussi être impitoyable », rappellent-ils. « Sur les 19 entreprises technologiques israéliennes qui sont entrées en bourse aux États-Unis depuis 2020 et qui sont restées publiques, seules 3 se négocient aujourd'hui au-dessus du prix d'introduction ». Beaucoup d'autres ont perdu plus de la moitié de leur valeur.

La leçon, selon eux, devrait être d'atteindre le marché américain avec une échelle (Scale) suffisante. « Une introduction en bourse trop précoce aux États-Unis est un risque inutile. Une introduction mondiale réussie à Tel-Aviv peut offrir une entrée plus stable sur le marché public et poser les bases d'une cotation ultérieure aux États-Unis », soulignent-ils.

Le précédent Palo Alto

D'un autre côté, Jefferies souligne les changements survenus à Tel-Aviv ces dernières années. Par exemple, ils mentionnent le passage aux échanges du lundi au vendredi, destiné à s'aligner sur les échanges mondiaux, ce qui a conduit à une augmentation de 191 % des volumes de transactions les vendredis par rapport aux dimanches par le passé, ainsi qu'à une augmentation de la participation des investisseurs étrangers.

Selon Jefferies, le volume moyen des transactions à Tel-Aviv en mai s'élevait à 2,4 milliards de dollars avec un pic de participation des investisseurs étrangers de 33 %. Ils mentionnent également la résilience du marché local et le fait que les principaux indices de Tel-Aviv ont affiché des rendements supérieurs aux indices mondiaux malgré la guerre.

Un autre point mentionné est, bien sûr, la double cotation du géant de la cybersécurité Palo Alto, qui a été enregistré pour les transactions en février de cette année — non pas en raison de besoins de levée de capitaux, mais, selon eux, par intention stratégique.

« Les rapports dans les médias et les conversations privées que nous avons eues avec des entreprises et des investisseurs indiquent qu'il existe un certain nombre d'entreprises technologiques israéliennes valorisées à des milliards de dollars qui sont actuellement enregistrées uniquement aux États-Unis et qui envisagent une double cotation », ajoutent-ils.

Jefferies consacre un chapitre de l'étude à répondre aux arguments contre l'introduction en bourse d'entreprises technologiques à Tel-Aviv. Selon eux, la préoccupation la plus courante concerne la liquidité à Tel-Aviv par rapport à Wall Street, mais ils rappellent la croissance récente des volumes et notent également : « La question pertinente n'est pas de savoir où existe la liquidité théorique la plus élevée, mais où une entreprise d'une taille donnée pourra réaliser des transactions institutionnelles de manière cohérente dans les 6 à 12 mois suivant l'introduction ». Selon leur évaluation, à Wall Street, il est souvent difficile d'y parvenir et le résultat est la volatilité, alors qu'avec une introduction mondiale à Tel-Aviv, un environnement de négociation plus stable peut être créé.

Un deuxième argument qui surgit est qu'une introduction en bourse à Tel-Aviv signale aux investisseurs que l'entreprise ne peut pas s'introduire aux États-Unis. Selon la banque, cette crainte est déconnectée de la réalité, et les investisseurs internationaux n'évaluent pas les entreprises en fonction de la bourse sur laquelle elles sont négociées.

Jefferies ajoute que « pénétrer le marché américain avec une position d'échelle (scale), le soutien d'investisseurs institutionnels et un historique de transactions est complètement différent que d'entrer au point de départ... L'entreprise arrive avec une base d'investisseurs définie, une réputation d'entreprise publique et une crédibilité auprès des analystes et des investisseurs mondiaux ».

Dans ce contexte, ils mentionnent la démarche réussie de l'entreprise fintech Nayax, qui est d'abord entrée en bourse à Tel-Aviv, puis s'est enregistrée pour les transactions aux États-Unis. « Pour de nombreuses entreprises israéliennes en croissance, le chemin le plus efficace vers le marché mondial commence à la maison », concluent-ils.