Menora Mivtachim : pourquoi il ne faut pas quitter les marchés malgré les sommets

Les marchés locaux et mondiaux bouclent plusieurs années de courses extrêmement solides. L'indice local TA-125 achève deux années marquées par une envolée de 90 %, malgré une récente faiblesse, tandis que l'indice S&P 500 complète quatre années de rendement à deux chiffres similaire.

Pourtant, même après ces fortes hausses, Oren Montal, gestionnaire des investissements des fonds de retraite chez Menora Mivtachim, suggère de ne pas lever le pied et d'attendre en marge l'arrivée de fortes baisses aux USA.

Selon lui, les investisseurs à long terme doivent éviter toute tentative de chronométrer les marchés après des années de prospérité. « Ne commencez pas à chronométrer le marché. Avec ce genre de timing, on sort généralement trop tôt et on revient trop tard. Si vous agissez ainsi, vos rendements en pâtiront. Personne ne sait comment chronométrer. La règle maîtresse est la persévérance en fonction de l'âge et des besoins personnels : plus on est jeune, plus il faut s'exposer aux actions, et plus on vieillit, plus on réduit le risque. »

Pour Montal, l'événement le plus problématique pour les marchés est l'inflation, et surtout si elle perdure. La hausse des rendements obligataires en est la conséquence directe. « Les risques les plus élevés sont l'inflation, en raison des prix des matières premières influencés par la guerre entre les USA et l'Iran », détaille-t-il. « Même si l'on tire moins actuellement, le détroit d'Ormuz n'est probablement pas ouvert à 100 %, ce qui renchérit les matières premières sortant du Golfe. Parallèlement, la guerre entre la Russie et l'Ukraine continue d'affecter les prix de l'énergie et des denrées alimentaires. Tout cela génère une forte inflation et entraîne des taux d'intérêt à la hausse aux USA, en Europe et dans d'autres pays, aux côtés de rendements supérieurs à 5 % sur les obligations aux USA. »

Pourtant, il n'est pas certain que tout cela indique une crise. Contrairement à 2022, où l'inflation avait conduit à une hausse rapide des taux de 0 % à 5,5 % aux USA, « il s'agit actuellement d'une hausse d'un demi-point, et même si le taux d'intérêt devait augmenter encore deux ou trois fois l'année prochaine, comme prévu, l'économie américaine peut y faire face ».

Quand le marché risque-t-il d'être touché ? « Si l'inflation et les taux d'intérêt restent élevés, ou pour une période beaucoup plus longue, cela finira par nuire au consommateur américain, qui est le moteur de croissance central de l'économie américaine, entre autres en raison du renchérissement des prêts et des hypothèques. »

Sur notre scène locale, Montal pointe une série de défis pour la période à venir. « Les risques en Israël incluent la poursuite des combats, qui entraînent un très grand déficit budgétaire, un préjudice à la croissance et la possibilité d'un taux d'intérêt plus élevé.

« Un autre risque est la paralysie gouvernementale dans le cas où les élections de 2026 se solderaient sans décision et où nous serions entraînés dans une nouvelle campagne électorale. Un tel scénario ne contribuera pas à la croissance et c'est un scénario à forte probabilité. »

À cela s'ajoute le discours sur les sanctions internationales comme facteur à surveiller. « Actuellement, cela ne nuit pas à l'économie, mais c'est un facteur de risque. » Il note également que « le moteur puissant d'Israël est le secteur de la high-tech, qui est directement influencé par les performances du Nasdaq et la demande de technologie à l'étranger, et l'activité y connaît une forte croissance. S'il y a un ralentissement dans le secteur, cela touchera clairement aussi Israël ».

Couvrir le portefeuille en devises étrangères

En ce qui concerne la composition du portefeuille d'investissement, Montal préfère renoncer à un portefeuille prudent et propose un portefeuille général : « Les gens ne sont plus dans la trajectoire prudente pour les investissements à moyen et long terme. La plupart des gens se trouvent aujourd'hui soit dans la trajectoire générale, soit dans des trajectoires orientées vers les actions. » Il note que la hausse des rendements obligataires en fait un domaine intéressant : « On peut obtenir un rendement en dollars de 8 % sur des obligations d'entreprises hors catégorie d'investissement. Contrairement aux dix ou vingt années précédentes, il existe aujourd'hui un coussin de sécurité très appréciable pour les portefeuilles des profils généraux, qui se manifestera en cas de baisses sur la partie actions. »

Dans le portefeuille général, il suggère une exposition de 26 % aux actions aux USA, 18 % aux actions en Israël et 8 % aux actions en Europe, au Japon et dans les marchés émergents. Pour la partie obligataire, il propose d'allouer 14 % aux obligations d'État israéliennes, 8 % aux obligations d'entreprises israéliennes et 4 % aux obligations d'entreprises étrangères, assorties d'un rendement en dollars élevé.

En outre, 21 % sont alloués à la composante non liquide : prêts privés et fonds de capital-investissement à hauteur de 9 % chacun, ainsi que l'immobilier (3 %). Comme il le souligne : « Un tiers du portefeuille se trouve dans des composantes non corrélées au marché boursier ; des actifs qui ne baisseront pas nécessairement en cas de baisse des actions. Un autre pour cent du portefeuille est alloué à la liquidité. »

Après avoir vu ces dernières années comment le shekel peut bondir brusquement face au dollar et effacer une année entière de rendement, Montal suggère de couvrir la majeure partie de l'exposition du portefeuille général aux devises étrangères, à l'exception de 18 % : « Le dollar en Israël se renforce en période de volatilité ou de fortes baisses aux USA, ou d'aggravation de la sécurité en Israël, il constitue donc une sorte de couverture naturelle contre les baisses. »

Dans le portefeuille agressif, il propose une exposition complète aux actions. 48 % sont alloués aux actions américaines, qui constituent « le marché le plus liquide et le plus intéressant », 36 % aux actions en Israël, 8 % aux actions européennes et 8 % supplémentaires aux actions des marchés émergents et du Japon.

Montal souligne que l'exposition aux actions en Israël a été réduite d'un niveau supérieur à 40 % par le passé à environ 35 %, après que la bourse locale a complété une progression d'environ 100 % en deux ans et que par conséquent « les actions sont devenues très chères et ne sont plus bon marché par rapport au monde ».

Technologie et finances

Dans la répartition sectorielle, Montal reste nettement positif à l'égard du secteur technologique, en se concentrant sur les sous-secteurs des semi-conducteurs et des logiciels aux États-Unis. « La majeure partie de la croissance des bénéfices des entreprises provient du domaine technologique. Nous assistons à une forte demande de puces, à une envolée des investissements dans les centres de données et à des entreprises de logiciels qui commencent à afficher des bénéfices tangibles issus des solutions d'intelligence artificielle.

« Les actions du secteur des logiciels ont beaucoup souffert depuis le début de l'année, et ces derniers mois, nous avons commencé à y augmenter notre position. » Un autre secteur bénéficiant du développement de l'IA est celui des infrastructures électriques, qui profite d'une demande croissante d'énergie.

Interrogé sur les risques à long terme de la révolution de l'IA, Montal craint que « à l'avenir, les systèmes d'IA ne deviennent plus intelligents et indépendants que les humains, aux côtés d'une incertitude réglementaire difficile à chiffrer aujourd'hui ».

Il ajoute que « la meilleure protection pour un investisseur est toujours de veiller à acheter des entreprises de qualité à une valorisation raisonnable, et de maintenir une large diversification mondiale et sectorielle qui fournira des coussins de sécurité dans le portefeuille d'investissement. Par conséquent, comme mentionné, l'exposition au Japon et aux marchés émergents, qui ont le plus progressé depuis le début de l'année, l'accent étant également mis là-bas sur la technologie ».

Il décèle également un potentiel dans le secteur mondial de la finance et de la banque : « La banque est intéressante en termes de valorisation, le secteur est relativement bon marché et il y a là-bas des réformes positives et des opportunités. »

En revanche, il met en garde contre la hausse des taux d'intérêt qui affectera le secteur immobilier « qui souffre classiquement de la hausse des taux d'intérêt » et ne s'enthousiasme pas non plus pour le secteur de l'énergie, même s'« il y a une croissance très forte des bénéfices des entreprises dans ce domaine. Mais il suffit qu'une guerre prenne fin dans le monde pour que les prix de l'énergie chutent très, très fortement, et c'est donc risqué. C'est un domaine plus politique, et nous préférons ne pas y occuper de position. »