Les investisseurs du Golfe face à des turbulences : voici les points à surveiller

Le marché obligataire des pays du Golfe fait face à une série de défis ces derniers temps, mais contrairement à l'impression qui pourrait se dégager sur fond de tensions sécuritaires dans la région, ce sont précisément les développements sur le marché américain qui fournissent une part centrale de l'explication des performances. Michael Leithead, directeur du département obligataire de la banque suisse EFG, analyse les tendances et présente une image complexe pour les investisseurs.

Depuis le début de l'année, les obligations des pays du Golfe ont enregistré des performances inférieures à celles des obligations aux États-Unis et sur les marchés émergents. Cependant, EFG estime que la raison principale n'est pas une augmentation significative du risque de crédit des pays, mais principalement la hausse des rendements des obligations d'État américaines.

Les données illustrent l'écart. L'écart de risque dans l'indice Bloomberg pour les obligations libellées en dollars des pays du Golfe ayant une note d'investissement s'est creusé d'environ 8 points de base seulement depuis le début de l'année. Parallèlement, les rendements des obligations d'État américaines ont augmenté de 50 à 60 points de base. Cette hausse a amputé d'environ 3,6 % l'indice des obligations du Golfe, qui a finalement affiché un retard d'environ 0,5 % par rapport aux obligations de notation similaire sur les marchés développés et émergents.

La tension avec l'Iran a également affecté le marché, mais principalement à court terme. Au pic de l'escalade à la mi-mars, l'écart par rapport aux obligations d'entreprises américaines a bondi à environ 55 points de base. Depuis, la réaction s'est modérée et le rendement supplémentaire a chuté à environ 23 points de base, un niveau proche de la moyenne enregistrée depuis fin 2023.

L'une des conclusions clés de l'analyse est que les pays du Golfe ne doivent pas être considérés comme un bloc économique uniforme. Selon EFG, la plupart des pays de la région bénéficient d'une situation financière stable et d'une solvabilité élevée, notamment grâce à des niveaux d'endettement relativement bas et à des volumes d'actifs importants.

Les données de Moody's citées dans l'analyse indiquent un ratio dette/PIB attendu à la fin de 2025 de 22 % à Abou Dabi, 32 % en Arabie saoudite et 43 % au Qatar.

Parallèlement, il existe des différences significatives dans le niveau d'exposition aux routes commerciales. L'Arabie saoudite est considérée comme plus résiliente car elle peut détourner une partie de son activité vers des ports sur la côte ouest. À l'inverse, le Qatar et les Émirats arabes unis sont plus exposés à la situation dans le détroit d'Ormuz.

La sensibilité au détroit d'Ormuz ne s'arrête pas au niveau des pays et affecte également les entreprises. Les entreprises des Émirats arabes unis opérant dans les secteurs du transport maritime, du commerce et de l'immobilier ont également enregistré des performances inférieures au marché. EFG estime que la stabilisation du trafic dans le détroit pourrait être particulièrement bénéfique pour ces émetteurs et ces secteurs.

Malgré la stabilité financière, les prévisions pour 2026 indiquent la possibilité d'une croissance plus faible et d'une augmentation des déficits. Une telle situation pourrait conduire les pays du Golfe à augmenter le volume de leurs émissions de dette.

Pour les investisseurs, cela signifie que même sans détérioration de la situation financière des pays, une augmentation de l'offre d'obligations pourrait amener les investisseurs à exiger des écarts de rendement plus élevés.

EFG conclut que les trois variables principales à surveiller sont le taux d'intérêt aux États-Unis, la sensibilité des obligations du Golfe aux variations des rendements américains et le degré d'exposition de chaque pays ou entreprise aux routes commerciales.

Par conséquent, le message aux investisseurs, y compris les investisseurs israéliens, n'est pas nécessairement d'acheter l'ensemble de l'indice obligataire du Golfe, mais d'examiner individuellement les différents pays, secteurs et émetteurs. En d'autres termes, précisément à une période où les écarts se sont déjà resserrés, une sélection sélective peut être plus significative qu'un investissement global dans toute la région.