Le seul analyste qui recommande de vendre Nvidia : « Personne ne sera impressionné »

Alors que l'action Nvidia a bondi lors des échanges après la clôture suite à des rapports solides et à des prévisions annuelles exceptionnelles, un analyste de Wall Street reste sur sa position : Jay Goldberg, analyste principal chez la société d'investissement Seaport Research Partners, maintient la seule recommandation de « vente » (Sell) sur l'action.

Selon les données de Bloomberg, environ 96 % des analystes qui suivent Nvidia recommandent l'« achat », aux côtés de deux recommandations de « maintien » et d'une seule recommandation de vente — la sienne. Son argument central n'est pas que Nvidia est une mauvaise entreprise, mais qu'elle ne peut tout simplement plus surprendre le marché à la hausse.

L'argument de Goldberg est peut-être l'opposé de ce à quoi nous nous attendions : « Waouh, ce sont des chiffres impressionnants — mais personne ne sera impressionné par cela ». Pourquoi ? « Parce que Nvidia a tout vendu. Très simplement », a-t-il expliqué. « Ils le disent depuis longtemps. Ils ont vendu tout leur inventaire pour cette année, et probablement pour l'année prochaine aussi. Nous connaissons tous leur capacité, et il est donc très difficile pour eux de surprendre à la hausse ».

En d'autres termes : lorsqu'une entreprise est limitée par l'offre et vend chaque unité qu'elle est capable de produire, elle n'a aucune « marge » pour dépasser les attentes de manière spectaculaire. Goldberg a noté que lors de la saison actuelle des rapports, de nombreuses entreprises ont surpris massivement à la hausse — mais Nvidia, du fait même qu'elle a reçu des commandes pour la totalité de sa capacité, ne peut tout simplement pas le faire.

Il est important d'être précis : Goldberg lui-même a clarifié que sa recommandation de « vente » est essentiellement une recommandation de « sous-performance » (Underperform). « J'ai toujours positionné ma note de vente davantage comme une sous-performance », a-t-il déclaré. « Seaport la définit structurellement comme une "vente", mais je l'ai toujours présentée aux clients comme une sous-performance. D'autres entreprises feront mieux que Nvidia ».

Et les données le soutiennent, du moins à court terme : Nvidia est l'une des actions les moins performantes de l'indice des semi-conducteurs (SOX) au cours de l'année écoulée. Son point de vue touche au cœur du travail d'un analyste : il ne suffit pas qu'une entreprise soit excellente — la question est de savoir si son action obtiendra de meilleures performances que les alternatives. « Nous nous soucions beaucoup des performances relatives », a-t-il dit, « et cela ne se produit tout simplement pas ici. Elle n'est pas en tête, elle ne surprend pas à la hausse ».

Au-delà de l'argument sur les préventes de Nvidia, Goldberg énumère plusieurs risques concrets qui pourraient peser sur l'action au cours de l'année à venir :

1. Retards dans les centres de données. Selon lui, il existe une réelle possibilité que des projets importants soient retardés l'année prochaine pour des raisons politiques, et la chaîne d'approvisionnement est « incroyablement sous tension ».

2. Concurrence croissante. C'est peut-être le point le plus important pour l'investisseur. Goldberg note que Nvidia fera face à une concurrence croissante l'année prochaine de la part d'AMD, de Google avec ses puces TPU, et même de clients clés comme Anthropic et OpenAI, qui développent leurs propres puces (telles que la puce « Jalapeño »). « Tous ne réussiront pas », a-t-il admis, « mais suffisamment d'entre eux réussiront pour qu'il faille supposer que Nvidia verra une pression supplémentaire sur les marges ».

Note importante : la pression sur les marges n'est pas seulement un scénario théorique. Nvidia elle-même a annoncé lors de la conférence téléphonique avec les investisseurs une « réinitialisation des attentes » pour la rentabilité brute en raison d'un bond des prix de la mémoire — une partie des inquiétudes de Goldberg a donc déjà été confirmée par l'entreprise elle-même.

En toute équité, Goldberg lui-même a souligné les scénarios dans lesquels sa position pourrait s'avérer erronée : si Nvidia obtient plus de capacité de production, si elle commence à vendre des produits qui ne sont pas limités par l'offre (comme l'accélérateur LPU de Groq), ou si elle commence à générer des revenus significatifs à partir de logiciels. Ces trois facteurs pourraient briser le plafond du « vendu à l'avance » qu'il décrit.

Et c'est ici le lieu de mentionner la situation dans son ensemble : la prévision que Nvidia a donnée lors de la conférence des investisseurs — une croissance de 70 % en 2028, la direction soulignant que la demande réelle est proche de 100 % — est en contradiction directe avec la thèse de Goldberg. Si l'entreprise parvient à élargir l'offre comme elle le promet, la « marge de surprise » que Goldberg prétend inexistante pourrait en fait s'ouvrir.

La position minoritaire de Goldberg est un rappel dans un marché où presque tout le monde est d'accord. Même si vous partagez l'optimisme autour de Nvidia, il vaut la peine de comprendre le contre-argument : une action peut appartenir à une excellente entreprise et tout de même sous-performer, simplement parce que les attentes sont déjà intégrées dans le prix.

Pour l'investisseur israélien qui détient une exposition à Nvidia via des fonds indiciels, le risque n'est pas que l'entreprise « échoue », mais que la croissance, aussi impressionnante soit-elle, soit déjà intégrée dans le prix.