JFrog défie la crise des logiciels avec un bond boursier de 55 %

Le 20 février de cette année, Shlomi Ben Haim, PDG de l'entreprise israélienne JFrog, pensait que l'histoire de la société était terminée. En l'espace d'un quart d'heure, à l'ouverture de la bourse de New York, 12 millions d'actions ont été vendues dans la panique, effaçant d'un trait 700 millions de dollars de sa capitalisation boursière. Derrière cet effondrement se trouvait l'annonce par Anthropic de Mythos, son nouveau modèle d'intelligence artificielle capable de détecter des failles de sécurité dans les logiciels et les systèmes informatiques. Une grande partie des actions liées à la cybersécurité a chuté ce jour-là, craignant que Mythos ne change les règles du jeu du secteur et ne rende les entreprises de cybersécurité obsolètes. La vérité est que JFrog n'est pas strictement une entreprise de cybersécurité ; jusqu'à ce jour de février, elle était généralement considérée comme un fournisseur de logiciels en tant que service (SaaS) et subissait, aux côtés d'autres sociétés technologiques israéliennes, le sentiment négatif pesant sur ce segment, toujours en raison des menaces liées à l'IA.

Entre décembre 2025 et ce jour funeste de février, l'action de JFrog s'est effondrée de 50 % pour atteindre un creux d'environ 34 dollars par action, à l'instar de Monday.com, Wix ou NICE. Pourtant, depuis lors, un phénomène remarquable s'est produit : JFrog se négocie aujourd'hui autour de 92 dollars, après avoir même frôlé les 100 dollars. Depuis le début de l'année, elle affiche un rendement positif de 55 %, surperformant l'ensemble des indices. En fait, à sa valorisation actuelle de 11,5 milliards de dollars, JFrog vaut autant que Monday.com et NICE réunies. Avec cette capitalisation, JFrog s'impose comme l'une des cinq plus grandes entreprises de haute technologie israéliennes, devancée seulement par Palo Alto Networks, Elbit Systems, Tower Semiconductor et Check Point. Tout cela alors que JFrog demeure plus petite que Monday.com, NICE, Wix ou Check Point sur presque tous les plans, du chiffre d'affaires au nombre d'employés.

Peut-on survivre à l'apocalypse du SaaS ? Les actions du secteur des logiciels ont traversé ces douze derniers mois l'une des périodes les plus difficiles de leur histoire. Pourtant, à mesure que le temps passe, il apparaît de plus en plus clairement que les cavaliers de l'apocalypse — à savoir les géants de l'IA — ne parviennent pas à terrasser toutes les entreprises. Dans la cybersécurité, le lancement de Mythos s'est avéré rétrospectivement être un tournant positif pour les acteurs du domaine. La prolifération des agents IA d'OpenAI a mis en lumière des vulnérabilités, incitant clients et investisseurs à comprendre que, précisément en raison de l'évolution de ces modèles, les entreprises de cybersécurité sont plus indispensables que jamais. Parallèlement, plusieurs grandes entreprises de logiciels ont affiché leur résilience dans leurs résultats financiers, à l'instar de Salesforce, aux côtés d'autres réussites plus surprenantes.

Perçue depuis son introduction en bourse en 2020 comme faisant partie du même bloc de logiciels israéliens, JFrog a connu au cours de la dernière année une trajectoire totalement différente. Récemment, les investisseurs de Wall Street ont valorisé JFrog différemment des entreprises SaaS classiques, creusant des écarts de multiples inhabituels par rapport aux autres acteurs du secteur. Alors que NICE, Wix et Monday.com affichent des multiples de chiffre d'affaires à un chiffre très bas, JFrog se négocie à un multiple de près de 20 fois les revenus prévus. Ce multiple est exceptionnel, même comparé à l'ensemble de l'industrie du logiciel, qui s'échange en moyenne autour de 4 fois les revenus anticipés. Cette situation intervient alors que, contrairement aux rachats massifs d'actions menés par la plupart des éditeurs de logiciels, JFrog a annoncé au début de l'année un programme modeste de 300 millions de dollars qu'elle n'a pas encore pleinement exécuté, tout en s'abstenant de licencier des salariés.

Qu'est-ce qui distingue JFrog de ses pairs confrontés à la crise du SaaS et comment a-t-elle échappé à leur sort ? JFrog est une entreprise établie, fondée en 2008, qui est entrée en bourse lors de la grande vague de levées de fonds des logiciels en 2020. Elle fut l'une des premières à s'introduire sur les marchés en pleine pandémie de COVID-19, ses dirigeants sonnant la cloche d'ouverture de manière virtuelle depuis un studio improvisé doté d'un fond vert dans ses bureaux de la côte ouest. Le logiciel de JFrog s'est avéré révolutionnaire à ses débuts en permettant des mises à jour de versions binaires fluides et sans intervention humaine. Suite à son introduction en bourse, JFrog a réalisé plusieurs acquisitions judicieuses de start-up israéliennes, l'entraînant plus profondément dans le domaine de la cybersécurité et de l'analyse du code dès sa phase de rédaction.

À l'été 2024, JFrog a fait l'acquisition de QWAK, une jeune pousse israélienne prometteuse, dans le cadre d'une transaction en numéraire et en actions afin d'accélérer son incursion dans l'univers de l'intelligence artificielle. Grâce à cette opération, JFrog a intégré environ 45 collaborateurs dotés d'une solide expérience en IA, une main-d'œuvre considérée aujourd'hui comme l'une des plus recherchées et des plus onéreuses sur le marché du travail technologique. En renforçant ses solutions et en s'appuyant sur son statut d'entreprise mature active depuis près de 20 ans, son logiciel est désormais perçu comme un « System of Record » (système d'enregistrement de référence), ce titre convoqué qui distingue aujourd'hui les entreprises de logiciels ayant surmonté le krach hivernal de celles qui en pâtissent encore.

Ce premier groupe rassemble des entreprises dont la technologie est suffisamment ancrée et étendue au sein des organisations pour que personne ne tente de la remplacer par crainte de perturber des processus critiques. C'est précisément ce qui différencie JFrog d'entreprises telles que Monday.com ou Wix : ses produits étaient d'emblée beaucoup mieux préparés aux bouleversements de l'IA. Paradoxalement, l'adoption rapide d'outils de développement basés sur l'intelligence artificielle a rendu la solution de JFrog encore plus indispensable. Une quantité de code bien plus importante est rédigée aujourd'hui par des agents autonomes, sans intervention humaine, ce qui la rend nettement plus vulnérable aux erreurs. Le volume global s'accroît également, les agents travaillant à un rythme largement supérieur à celui de programmeurs humains. Cependant, le code produit par ces agents doit être transformé en fichiers binaires, et c'est précisément là que JFrog intervient pour piloter ce processus.

En outre, l'entreprise constitue le rempart isolant l'incident d'OpenAI, dont les agents IA étaient parvenus à s'introduire dans les systèmes de la plateforme Hugging Face (depuis rachetée par Nvidia). À mesure qu'une plus grande part de code est rédigée automatiquement, les agents non humains étant les seuls à maîtriser les coulisses, les entreprises ont impérativement besoin des logiciels de JFrog pour suivre les événements, neutraliser les actions malveillantes et valider les programmes conformes et sécurisés. Pour JFrog, l'intelligence artificielle s'est révélée être à la fois une menace et, plus encore, une opportunité majeure. Depuis ce jour sombre de février, l'entreprise a su narrer sa nouvelle stratégie aux investisseurs.

Toutefois, compte tenu de sa valorisation actuelle et du multiple élevé auquel elle s'échange, l'exigence de résultats pèse lourdement sur ses épaules. Les chiffres réels sont encore loin de justifier cette valorisation. Le deuxième trimestre de 2026 s'est soldé par un chiffre d'affaires de 164 millions de dollars, traduisant un taux de croissance annuel de 29 %. Autre atout de JFrog par rapport à Monday.com, par exemple : son modèle de facturation ne repose pas sur un tarif « par employé » ou « par siège », mais sur la consommation de ressources, le volume de stockage et d'autres indicateurs. Par conséquent, même si un client n'augmente pas son nombre de développeurs, le volume de logiciels, de mises à jour et de fichiers binaires qu'il produit augmente de manière spectaculaire, entraînant une hausse proportionnelle des revenus perçus par JFrog.

Aujourd'hui, JFrog compte 6 600 clients, incluant une forte proportion de grands comptes versant plus d'un million de dollars par an, avec un taux de rétention nette ayant atteint un pic de 121 % au cours du deuxième trimestre. En d'autres termes, les clients existants étendent leur utilisation du logiciel. Parmi eux figurent Netflix, PayPal, Barclays, Airbus, Uber et Qualcomm, témoignant d'une large diversification sectorielle. Néanmoins, en dépit de ces évolutions favorables, JFrog a publié des prévisions très modérées pour le troisième trimestre, anticipant des revenus similaires à ceux du trimestre précédent, et s'attend à clore l'exercice avec un chiffre d'affaires de 650 millions de dollars, soit une croissance de 22 % par rapport à 2025. À titre de comparaison, Monday.com et, bien entendu, NICE affichent des revenus bien supérieurs au seuil du milliard de dollars ; si NICE croît à un rythme plus modeste tout en étant très rentable, Monday.com progresse à un beau rythme à deux chiffres.

JFrog demeure pour sa part déficitaire, ayant enregistré une perte opérationnelle de 13 millions de dollars au deuxième trimestre. S'il s'agit de la moitié de la perte constatée sur la période correspondante un an plus tôt, cela reste un résultat décevant pour un éditeur de logiciels établi. Dans deux semaines, JFrog publiera ses résultats financiers, qui devront apporter des gages aux investisseurs en démontrant une accélération de sa croissance et une amélioration de sa rentabilité. En attendant, l'action de JFrog est déjà valorisée comme une princesse, tandis que les réalités du terrain rappellent qu'elle ne s'est pas encore totalement extirpée de la tourmente.