Fonds d'actions américains en Israël : la difficile quête du S&P 500
Une analyse des fonds exposés au marché américain en Israël montre que sur trois ans, aucun n'a battu le S&P 500, confirmant la sous-performance globale de la gestion active.
En faisant abstraction de l'exposition aux changes, il apparaît que sur une période de trois ans, aucun fonds investissant aux États-Unis n'a réussi à battre l'indice S&P 500. Cet indice a enregistré un rendement de 72,15 % sur cette période, surpassant la performance de tous les fonds de la catégorie. Toutefois, même en tenant compte des variations de change et en mesurant le rendement en shekels — c'est-à-dire en convertissant la performance en dollars de l'indice en termes locaux —, les résultats s'améliorent tout en restant loin d'être satisfaisants.
Le rendement en shekels de l'indice au cours des trois dernières années s'élève à environ 35,5 %, et seuls trois fonds ont réussi à le surperformer. À la première place figure le fonds « Kowen Global US Equities », un tout petit véhicule gérant 20 millions de shekels dont la gestion est assurée par la maison d'investissement Kowen, récemment acquise par le club de consommateurs HiTechZone, affichant un rendement de 72,1 %. En deuxième position, le fonds Altshuler Shaham S&P 500, un grand fonds gérant 615 millions de shekels, affiche un rendement de 48,3 %, tandis que la troisième place revient à Ayalon US Equities, un autre fonds de petite taille gérant 48 millions de shekels avec un rendement de 47,4 %. Le rendement moyen de la catégorie s'établit à 31,1%.
Tendances à court terme et performances en retrait
Parmi les fonds affichant les plus faibles performances figurent Ksam Active US Equities avec 11,4 % sur trois ans, ainsi que Harel Overseas US avec un rendement de 3 %. Sur les 12 derniers mois, les résultats sont plus équilibrés : huit fonds ont réussi à surperformer le rendement en shekels du S&P 500, qui s'est établi à 7,5 %. Le fonds Ayalon US Equities se distingue positivement avec un rendement de 22,7 %, tandis que Harel Overseas US enregistre un rendement négatif de 8 %.
Selon Dror Berger, gestionnaire de portefeuille d'actions internationales chez Altshuler Shaham, les marchés américains comptent parmi les plus sophistiqués et concurrentiels au monde. « La solution pour la sélection de titres et la gestion des risques à court terme réside dans une vision à long terme. Je conteste l'idée selon laquelle les investisseurs israéliens ne peuvent pas battre les indices à l'étranger. L'analyse fondamentale bottom-up que nous menons sur les entreprises américaines est rigoureusement identique à celle que nous réalisons en Israël : nous examinons les états financiers, écoutons les conférences téléphoniques et rencontrons même les directions des entreprises, via Zoom ou lors de conférences aux États-Unis. Les grands acteurs comme Altshuler Shaham disposent d'un accès privilégié à des systèmes d'information de pointe, au sell-side, aux courtiers et aux entreprises elles-mêmes, ce qui facilite grandement la gestion. »
« Je conteste l'idée selon laquelle les investisseurs israéliens ne peuvent pas battre les indices à l'étranger. L'analyse fondamentale bottom-up que nous menons sur les entreprises américaines est rigoureusement identique à celle que nous réalisons en Israël. »
Concernant l'avantage supposé des gestionnaires investissant en Israël — qui connaissent intimement les entreprises locales et leurs dirigeants —, Dror Berger a expliqué qu'une familiarité excessive avec le PDG d'une entreprise peut parfois jouer en défaveur du gestionnaire, dans la mesure où le dirigeant connaît également l'investisseur et peut l'influencer, émoussant ainsi son esprit critique au fil du temps.
Gestion active versus indices passifs
Concernant les résultats décevants, Dror Berger ajoute qu'il est impossible de comparer tous les fonds au S&P 500, certains fonds définissant dans leurs prospectus un indice de référence différent, tel que le Nasdaq ou le Russell. Néanmoins, il est raisonnable de supposer que lorsqu'un investisseur israélien cherche à placer ses fonds dans un fonds commun de placement actif de la catégorie exposée aux devises américaines, l'une des principales alternatives qu'il examine est l'indice S&P 500, vers lequel se tourne une part importante du public israélien désireux de s'exposer au marché américain.
Interrogé sur l'utilisation de l'exposition aux devises comme outil d'investissement, Dror Berger a précisé que cela dépendait du prospectus du fonds ; certains fonds neutres vis-à-vis des devises coexistent avec des fonds exposés. « En règle générale, je m'efforce de ne pas prendre de position directionnelle sur la devise elle-même au sein d'un fonds exposé. En fin de compte, un investisseur dans un fonds libellé en dollars doit mesurer ses performances en dollars. »
Ofir Weitzman, gestionnaire d'actions internationales chez IBI Mutual Funds, explique que battre le S&P 500 relève de la gageure, mais que cela reste possible. « Selon moi, la plupart des fonds en Israël et à l'étranger pratiquent une forme d'indexation déguisée. En d'autres termes, ils tentent de surperformer l'indice par de légères surpondérations ou sous-pondérations dans certains secteurs ou titres, tout en s'interdisant de prendre des positions marquées par peur de s'éloigner trop de l'indice de référence. Un gestionnaire qui ne prend pas de risques significatifs ne battra jamais durablement l'indice. Pour gagner, il faut identifier des tendances de fond, prendre des positions avec un degré élevé de conviction et savoir agir lorsque le marché offre des opportunités — par exemple lorsqu'une valeur comme Google se négocie à un multiple de 14. C'est la seule façon de générer de l'alpha dans un fonds d'actions actif. »
Enseignements des études mondiales
Les performances très modestes des gestionnaires israéliens dans cette catégorie trouvent un écho dans les recherches menées à l'échelle internationale. Deux études majeures publiées l'année dernière illustrent à quel point il est difficile pour les gérants actifs de battre durablement les indices américains.
Selon le rapport SPIVA de fin d'année 2025, publié en 2026 par la division S&P Dow Jones Indices et rédigé par Anu Ganti, Davide Di Gioia, Nick Didio et Liam Flaherty, 79 % des fonds d'actions à grande capitalisation ont sous-performé le S&P 500 en 2025. Sur une période de dix ans, la proportion de fonds en retard a atteint 86 %, et sur vingt ans, elle s'élève à 93 %. En intégrant le niveau de risque, le taux d'échec s'avère encore plus élevé. L'étude inclut les fonds liquidés ou fusionnés afin d'éviter tout biais de survie.
Une tendance similaire se dégage du baromètre actif/passif de Morningstar pour le milieu de l'année 2025, rédigé par Brian Armour, Eugene Gorbatikov et Maciej Kowara. Les chercheurs ont analysé 9 204 fonds gérant conjointement environ 24 billions de dollars et ont constaté que seulement 21 % des stratégies actives ont survécu et surperformé les alternatives passives au cours de la dernière décennie. Pour les fonds relevant de la catégorie des grandes capitalisations de style mixte, le taux de réussite s'est établi à seulement 5,8 %.
