HOT : Le bond des bénéfices avant la vente du mobile est une illusion

Les activités israéliennes de HOT présentent un trimestre intéressant. Selon les rapports de la société mère, Altice International, contrôlée par Patrick Drahi, l'EBITDA ajusté en Israël a augmenté au premier semestre 2026 pour atteindre 166,2 millions d'euros, contre 156 millions d'euros à la même période l'an dernier — une hausse d'environ 6,5 % juste avant la vente de HOT Mobile. Cependant, derrière ce bond se cache un astérisque important : en monnaie locale, la rentabilité en Israël a en fait chuté de 3,9 %.

Cet écart provient du renforcement du shekel. Sur une base annuelle, le taux de change moyen du shekel s'est renforcé de 9,8 % par rapport à l'euro. Lors de la conversion des revenus et des bénéfices en shekels en euros — la monnaie de déclaration d'Altice — les chiffres gonflent même lorsque l'activité sur le terrain stagne ou diminue.

Exactement la même dynamique s'applique aux revenus. En Israël, ils se sont élevés à 551,3 millions d'euros pour le semestre, contre 518 millions d'euros l'an dernier — mais en monnaie locale, il s'agit d'une baisse de 4 %.

Au sein des activités israéliennes, les tendances sont contradictoires. Les services de téléphonie fixe — le cœur de métier de HOT — ont progressé de 2,2 % en monnaie locale, principalement grâce aux produits énergétiques (fourniture d'électricité), tandis que la concurrence par les prix dans le cœur de métier de la téléphonie fixe reste forte.

Les revenus de la téléphonie mobile privée, en revanche, ont chuté de 13,2 % en monnaie locale — une baisse attribuée principalement à la séparation des revenus de connectivité. Les services aux entreprises ont diminué de 10,1 % en monnaie locale, principalement en raison d'une baisse des revenus des travaux de construction — ce même moteur de croissance inhabituel des projets de fibre optique face à IBC, qui s'est affaibli depuis la vente d'IBC en 2025.

En d'autres termes, la croissance réelle provient de la vente d'électricité, une activité à rentabilité relativement faible. Cette activité augmente les revenus mais érode les marges, et ne résout donc pas réellement l'érosion du cœur de métier.

Bien que l'EBITDA opérationnel ait été érodé en monnaie locale, le flux de trésorerie opérationnel libre de l'activité en Israël s'est considérablement amélioré : passant d'un déficit de 16,8 millions d'euros au premier semestre 2025 à un léger flux positif de 1,5 million d'euros cette année.

L'explication réside dans les investissements. Les dépenses d'investissement (Capex) en Israël ont chuté de 14,1 % en monnaie locale, principalement en raison d'une réduction des investissements dans l'acquisition de droits d'utilisation (IRU) dans le réseau de fibre optique d'IBC et d'une diminution des travaux d'installation et d'infrastructure.

C'est-à-dire que même lorsque le bénéfice d'exploitation stagne, HOT génère plus de liquidités simplement parce qu'elle investit moins.

Par-dessus tout, il y a l'accord de vente de l'intégralité de HOT Mobile à un consortium composé de Delek Israel, Keystone et Leumi Partners pour 1,22 milliard de shekels en espèces. Le 5 août, l'approbation de l'Autorité de la concurrence a déjà été reçue, et il ne reste principalement que l'approbation du ministère des Communications.

Le classement de l'activité comme « détenue en vue de la vente » a obligé Altice à enregistrer une dépréciation comptable ponctuelle de 88 millions d'euros — un enregistrement qui pèse sur la ligne de profit mais ne reflète pas une détérioration opérationnelle actuelle.

Qu'est-ce que cela signifie pour le lecteur israélien ? Si et quand l'accord sur la téléphonie mobile sera finalisé — et le marché parle déjà d'une éventuelle vente de l'activité télévision également — ce qui restera de HOT se réduira principalement au réseau de fibre optique et aux forfaits Internet.

Pour les clients de la téléphonie mobile, cela pourrait changer la carte de la concurrence. Pour ceux qui suivent le marché, c'est une étude de cas sur la façon dont les pressions de la dette du groupe Altice — dont la dette financière nette s'élevait à environ 8,9 milliards d'euros fin juin — remodèlent un actif de communication israélien clé.