En pleine guerre : l'inflation au plus bas

Conformément aux attentes du marché, l'indice du mois de juillet a augmenté de 0,3 %, ramenant l'inflation annuelle à seulement 1,5 %, le taux le plus bas depuis mai 2021. En un an seulement, l'inflation a été réduite de moitié : en juillet 2025, elle s'élevait à 3,1 %, au-dessus de la limite supérieure de l'objectif de stabilité des prix fixé par le gouvernement (un taux annuel de 1 % à 3 %), et elle est désormais plus proche de sa limite inférieure. Il convient de rappeler que la désinflation de l'économie se produit dans un pays en guerre.

La littérature économique récente lie presque automatiquement les guerres à l'inflation : atteinte à l'offre, bond des dépenses publiques, dépréciation de la monnaie et prime de risque qui se répercute sur les prix. En Israël, les trois premiers canaux ont été bloqués. Le niveau des CDS à 5 ans (qui indique le degré de risque de remboursement de la dette) se situe à 56 points (4 points au-dessus du niveau de la veille de la catastrophe d'octobre), le dollar est en dessous de 3 shekels, le gaz local déconnecte l'indice des chocs énergétiques mondiaux sur fond de guerre avec l'Iran, et les derniers mois ont été relativement calmes sur le front militaire. Le résultat est une guerre qui ne génère pas d'inflation, ce qui constitue une exception au modèle international.

La hausse de l'indice en juillet s'explique presque entièrement par un seul poste : les dépenses liées aux voyages à l'étranger et aux vols intérieurs, qui ont augmenté de 7,5 % et ont contribué à hauteur de 0,32 point de pourcentage à l'indice, soit plus que la hausse globale. Le poste « hôtellerie, vacances et voyages » a ajouté 4,1 % supplémentaires, comme chaque mois de juillet, en raison du début des grandes vacances. Il s'agit principalement de la saisonnalité des vacances d'été, et moins d'une tendance. Hors saisonnalité, l'indice n'a augmenté que de 0,1 %. La pression inflationniste se situe dans le secteur des services, et non dans les biens échangeables. La politique conservatrice de la Banque d'Israël a porté ses fruits. Selon un calcul de J.P. Morgan, au moins la moitié des 115 postes de l'indice ont baissé en juillet : la médiane était de moins 0,1 % en termes annuels.

Les prix des produits alimentaires sont restés inchangés, les meubles et équipements ménagers ont baissé de 0,7 %. En revanche, plusieurs postes de services continuent de renchérir : le poste « culture et divertissement » a augmenté de 1,1 %, les « hôtels et pensions » de 4,5 %, les « services de transport » de 2 % et les « autres dépenses de logement » (impôts, courtage, rédaction de contrats et assurance) de 2,1 %. En d'autres termes, l'inflation n'a pas été vaincue : les services sont la composante « collante », celle qui est influencée par les salaires et non par les prix à l'importation. Et bien sûr le logement, qui a augmenté de 0,7 % sur le mois (à la fois les loyers et les services de logement occupés par les propriétaires). Dans les contrats de location renouvelés, une hausse annuelle de 2,6 % a été enregistrée, et de 4,7 % pour les appartements ayant changé de locataire. Le chiffre qui résume l'histoire se trouve dans une autre ligne du communiqué du Bureau central des statistiques : l'indice hors logement n'a augmenté que de 0,6 % au cours de la dernière année.

Le gouverneur Amir Yaron et ses collègues de la Banque d'Israël peuvent pousser un soupir de soulagement : la politique conservatrice a porté ses fruits. La Banque d'Israël, contrairement à beaucoup d'autres banques centrales, dispose d'une marge de manœuvre large et rare. Le taux d'intérêt se situe désormais à 3,5 % après trois baisses cette année — en janvier, mai et juillet — et les prévisions du département de recherche de juillet tablent sur une inflation de 1,8 % en 2026 et 2027 et un taux d'intérêt de 3 % dans un an. Aux États-Unis, à titre de comparaison, l'inflation en juillet était de 3,4 % et la Fed n'a pas modifié ses taux depuis cinq décisions. Il s'agit en fait du dernier relevé d'inflation avant la prochaine décision monétaire dans environ deux semaines, et les données permettent à la Banque d'Israël de continuer à avancer d'un pas supplémentaire avec l'assouplissement monétaire et la baisse des taux d'intérêt.