Elbit et Next Vision ont appris à la dure : les règles du jeu pour les actions de défense ont changé
Les deux plus grandes actions de défense à la Bourse de Tel-Aviv ont présenté de bons résultats financiers mais ont plongé le jour de la publication. La raison : lorsque la valorisation est deux fois supérieure à la moyenne du secteur, de bons résultats ne suffisent pas. « Une barre d'attentes élevée a été construite autour des actions de défense. »
Cette semaine, les deux plus grandes entreprises de défense à la Bourse de Tel-Aviv ont publié leurs résultats pour le deuxième trimestre. Les rapports ressemblaient au rêve de tout investisseur, avec une poussée du carnet de commandes, des bénéfices et des revenus. Et pourtant, les deux ont été « punies » le jour de la publication, et leurs actions ont chuté brutalement. Le marché explique que ce ne sont pas les résultats qui ont déçu les investisseurs, mais une nouvelle barre fixée pour l'un des secteurs considérés comme les plus « chauds » à Tel-Aviv.
Mardi, Elbit Systems, la plus grande entreprise de défense d'Israël dirigée par Bezalel (Butzi) Machlis, a conclu le deuxième trimestre avec un carnet de commandes record de 32 milliards de dollars, contre 28 milliards fin 2025. Les revenus se sont élevés à 2,3 milliards de dollars, une augmentation de 16 % par rapport à la même période, et le bénéfice net (Non-GAAP) a bondi de 32 % à 199 millions de dollars.
Les deux lignes ont battu le consensus à Wall Street, et pourtant l'action a plongé à la Bourse de Tel-Aviv et à l'ouverture des échanges aux États-Unis. À midi, cette baisse s'élevait à 8 %, ce qui signifie une perte de valeur de 10 milliards de shekels en une seule journée.
C'est le deuxième cas en deux jours. Lundi, le fabricant de caméras stabilisées pour drones, Next Vision, dirigé par Chen Golan, a rapporté un revenu de 88,2 millions de dollars au deuxième trimestre, une croissance de 138 %, et un bénéfice net de 53,6 millions de dollars, une augmentation de 130 %. L'entreprise a même relevé ses prévisions de revenus annuels pour la deuxième fois cette année à 355 millions de dollars, reflétant une croissance d'environ 111 % en 2026. Les investisseurs ont envoyé l'action en baisse de 6,7 % lundi, suivie d'une minuscule reprise mardi.
Deux fois plus cher que la moyenne du secteur
Comment est-il possible que même des résultats qui battent les prévisions des analystes soient accueillis avec déception ? Elbit a terminé un bond de 240 % au cours des trois dernières années, Next Vision plus de 1 050 %. Les deux sont les plus grandes actions de l'indice « TA Défense » : Elbit se négocie à une valorisation de 111 milliards de shekels, et Next Vision à 20,3 milliards de shekels.
Rami Dror, PDG de Value Advanced Investments, explique : « Les fortes baisses ne sont pas dues à des rapports faibles, mais à la barre d'attentes élevée construite autour des actions de défense. Le marché exige non seulement de bons résultats mais une prévision qui reflète une accélération continue des activités. » Ilya Fainer, analyste chez Leader Capital Markets, a noté que les investisseurs ont profité de la publication pour prendre des bénéfices après une hausse de 60 % l'an dernier.
David Levinson, analyste à la Banque Hapoalim, a ajouté que l'écart entre les résultats et les attentes est la cause principale de la baisse. Les investisseurs se sont concentrés sur l'augmentation du taux d'imposition et les investissements lourds en R&D. Hapoalim continue de couvrir Elbit avec une recommandation de « performance de marché », supposant que la plupart des moteurs de croissance sont déjà intégrés.
L'explication principale est la valorisation. Elbit se négocie à un multiple P/E de 63, et Next Vision à 55. C'est le double du multiple moyen de l'indice « TA Défense » (33). Depuis le pic de mars, l'indice a perdu 36 % de sa valeur.
Points faibles
Dans les deux cas, les experts soulignent des nuances. Pour Elbit, il s'agit d'un déclin dans le secteur de l'aviation et de perturbations opérationnelles. Pour Next Vision, le marché a noté une érosion de la marge brute à environ 65 % (contre 72 % l'an dernier) et une diminution de plus de 20 millions de dollars du carnet de commandes par rapport au premier trimestre. Kobi Segev, associé directeur chez Accord, a expliqué que le carnet de commandes diminue au deuxième trimestre chaque année et que le prix actuel est proche de la valeur d'équilibre économique de l'entreprise.
