Après le bond : comment investir dans le Bitcoin avec une réduction de 40 %

Zuzu Strategy (anciennement Zuzu Power), la société israélienne qui, il y a environ un an, a abandonné le développement de la recharge rapide pour véhicules électriques pour devenir une « société de trésorerie » entièrement consacrée à la détention de Bitcoin, a publié ses rapports pour le premier semestre 2026.

Les rapports montrent qu'elle possède environ 1 047 Bitcoins, acquis pour un coût total d'environ 122 millions de dollars. Cette publication intervient à un moment positif pour les monnaies numériques : le Bitcoin a bondi d'environ 24 % au cours de la semaine dernière pour approcher les 80 000 dollars, un mouvement qui a fait grimper l'action à effet de levier, mais qui est loin d'effacer la perte accumulée.

La situation financière est difficile. Au premier semestre, Zuzu a enregistré une perte nette d'environ 46,9 millions de dollars. Deux moteurs en sont à l'origine : une perte « sur le papier » d'environ 30,3 millions de dollars due à la baisse de la valeur du Bitcoin, ainsi qu'un bond soudain des frais administratifs et généraux à environ 15,6 millions de dollars.

Le détail vraiment intéressant se cache ici : la grande majorité de ces dépenses, environ 13,8 millions de dollars, correspond à une rémunération en actions (RSU) accordée au PDG, au directeur financier, au président et aux administrateurs. En d'autres termes, alors que l'action s'est effondrée de plus de 80 % au cours de l'année dernière, la direction s'est alloué une quantité énorme d'actions, ce qui dilue les actionnaires existants. Du côté positif, la société dispose d'un solde de trésorerie d'environ 23,3 millions de dollars, ce qui lui donne une marge de manœuvre opérationnelle.

Et voici l'histoire principale. Avec un prix du Bitcoin d'environ 79 000 dollars par pièce, la valeur de la détention de Zuzu s'élève à environ 250 millions de shekels. Cependant, l'action est cotée à une valeur boursière de seulement 150 millions de shekels environ pour l'entreprise. En d'autres termes, l'investisseur achète effectivement du Bitcoin avec une « réduction » d'environ 40 % : un shekel de Bitcoin pour environ 60 agorot. C'est un phénomène totalement opposé à celui de l'américaine Strategy (anciennement MicroStrategy), qui se négociait avec une prime par rapport à ses avoirs.

Les raisons de cet écart sont claires. Premièrement, l'entreprise brûle du cash et enregistre des pertes d'exploitation, de sorte que la valeur soutenant chaque action s'érode avec le temps. Deuxièmement, la dilution : l'entreprise dispose d'un prospectus d'émission (ATM) allant jusqu'à un milliard de dollars, et l'émission d'actions en dessous de la valeur des actifs ne fait que détruire de la valeur.

Troisièmement, l'incertitude stratégique : Zuzu a déjà changé d'identité deux fois et déclare maintenant qu'elle « explore des alternatives », et le marché intègre l'incertitude avec une décote. Et quatrièmement, il existe aujourd'hui des moyens plus propres et moins chers de s'exposer au Bitcoin, comme les ETF sur la monnaie, et les investisseurs exigent donc une réduction en guise de compensation pour les risques supplémentaires de l'entreprise.

Pour ceux qui croient au Bitcoin, la réduction peut être une opportunité. Si la monnaie monte et que l'écart se réduit également, l'investisseur bénéficiera d'un double levier. De plus, si la direction libère un jour de la valeur, par exemple par la vente des pièces ou un rachat d'actions, l'écart pourrait se réduire.

Le problème est qu'il n'existe aucun mécanisme forçant la réduction à se résorber, et elle pourrait durer des années, voire s'élargir. Parallèlement, la dilution et la consommation de trésorerie continuent d'éroder le Bitcoin derrière chaque action. Et surtout : l'effet de levier fonctionne dans les deux sens. Par le passé, une baisse de seulement 7 % du Bitcoin a fait chuter l'action de 45 % en une journée. Une baisse de la monnaie associée à un élargissement de la réduction est une combinaison destructrice.

Le bond du Bitcoin a réduit la perte sur la position d'environ 50 % au plus bas de juin à environ 32 % aujourd'hui, mais la position est toujours profondément dans le rouge. Celui qui achète ici n'achète pas une entreprise technologique ni une entreprise stable, mais un pari à double levier : sur le prix du Bitcoin et sur la réduction de la décote, via une direction qui a déjà commis des erreurs par le passé. C'est un pari qui peut être très rentable, mais qui peut aussi entraîner de lourdes pertes.