Acquisitions et nouveau produit : l'action israélienne endormie qui a grimpé de 35 % en une journée

La société israélienne Kaltura, fabricant de produits vidéo de la zone de Bnei Brak, est entrée en bourse au sommet de l'engouement de la période du COVID-19 à l'été 2021, s'est effondrée de 86 % en dix mois, et est depuis devenue une action endormie, qui reçoit à peine l'attention des analystes de Wall Street. L'entreprise, qui fournit un lecteur vidéo à des entreprises géantes comme Amazon et Nvidia, et un système de gestion de streaming vidéo pour les utilisateurs et les employés, opère dans un domaine où la croissance annuelle a chuté à quelques pourcents, qui a perdu l'intérêt des investisseurs et où les entreprises ont perdu leur chemin.

En fait, les principaux concurrents de Kaltura ont abandonné et ont quitté le marché. Le lecteur vidéo populaire Vimeo, qui possédait autrefois un centre de développement en Israël, a réussi en 2021 à atteindre une valorisation de 8,5 milliards de dollars après une introduction en bourse quelques mois seulement avant Kaltura, mais a été vendu en novembre de l'année dernière pour une valorisation de seulement 1,3 milliard de dollars à un fonds privé italien.

Brightcove a également suivi un chemin similaire : après avoir atteint une valorisation d'un milliard de dollars lors de son introduction en bourse en 2021, elle a été vendue au même fonds italien pour seulement 233 millions de dollars au début de l'année dernière.

Kaltura, qui est actuellement cotée à une valorisation de seulement 267 millions de dollars, pas beaucoup plus qu'une startup israélienne moyenne lors de son deuxième ou troisième tour de financement privé, n'a pas abandonné. Même les investisseurs derrière elle, à l'exception de Goldman Sachs, n'ont presque pas vendu leurs actions.

Mercredi dernier, Kaltura a surpris lorsque son action a bondi d'un coup de 44 % après la publication de ses rapports trimestriels. Bien que ceux-ci se soient limités à une augmentation modérée des revenus et à une certaine amélioration des prévisions, ils ont réussi à prouver au marché qu'un nouveau produit d'IA qu'elle a développé — un logiciel d'avatar aidant les utilisateurs, les employés et les étudiants dans leurs tâches via un appel vidéo — fait ses premiers pas sur le marché et suscite l'intérêt des clients.

Après ce bond inhabituel, la journée de bourse s'est clôturée sur une hausse de 35 %, et même si l'action a légèrement baissé les jours suivants, Kaltura est toujours cotée à un prix supérieur de 28 % par rapport aux jours précédant le rapport trimestriel. Cependant, l'action n'a augmenté que de 7 % depuis le début de l'année, par rapport à l'indice S&P 500, qui a augmenté de 13 %.

Essayer de refroidir les attentes

Le bond de 44 % de l'action de Kaltura était-il justifié, et une croissance surprenante l'attend-elle, qui la mettra sur un pied d'égalité avec les grandes entreprises d'IA, ou s'agissait-il d'un enthousiasme prématuré ? Lors de la conférence des investisseurs tenue peu après le dépôt des rapports, il semblait que l'entreprise essayait de refroidir les attentes élevées. L'agent d'IA permettant l'appel vidéo avec l'avatar n'a été lancé qu'au premier trimestre, et l'entreprise a commencé à le vendre à ses clients existants. Cependant, il n'en est qu'aux premiers stades sur le marché, et le total des contrats signés autour de lui représente des revenus pour l'entreprise de seulement 1 million de dollars — sur plusieurs trimestres.

C'est-à-dire que les revenus du produit d'IA pour le deuxième trimestre sont négligeables par rapport aux revenus de l'entreprise, qui s'élevaient à 47 millions de dollars. Néanmoins, l'entreprise rapporte un carnet de 14 nouvelles transactions incluant des composants d'IA — le double du précédent record, dont neuf incluent le logiciel d'agent d'avatar vidéo de l'entreprise.

L'entreprise a également rapporté qu'elle est en négociation pour vendre l'avatar dans environ 500 transactions représentant un potentiel de ventes annuelles de 17 millions de dollars si toutes sont signées.

La grande majorité de l'activité de l'entreprise — et sa source de profit — réside toujours dans l'activité vidéo traditionnelle. Kaltura vend aux entreprises des systèmes de streaming vidéo leur permettant de créer des vidéos de formation personnelles pour les employés ou des plans de cours personnalisés pour les étudiants. À Nvidia, elle permet la diffusion en direct de sa conférence marketing, GTC, et d'envoyer aux visiteurs ou à divers utilisateurs des vidéos de la conférence.

Elle gère une activité similaire pour les conférences géantes d'Amazon, ReInvent. Outre eux, l'entreprise sert des géants de la technologie comme Oracle, Cisco, Adobe et Salesforce, des banques comme JPMorgan, Bank of America, Morgan Stanley et Nomura, et des sociétés de conseil comme PWC, Ernst & Young et Accenture. De plus, Kaltura sert environ la moitié des universités aux États-Unis, dont Harvard et MIT. Selon les estimations, la plupart des 500 transactions en cours sont liées aux clients existants de l'entreprise, et un tiers d'entre elles sont liées à des clients potentiels.

Nécessité de changements

L'entreprise a rapporté un revenu de 46,9 millions de dollars et un EBITDA de 5,9 millions de dollars — au-dessus de la limite supérieure de ses propres prévisions passées, et une augmentation de 44 % par rapport au trimestre correspondant.

Elle a également rapporté une augmentation de 8 % des revenus des clients existants par rapport au trimestre correspondant, une amélioration de la rétention des clients et une augmentation des prévisions de revenus annuels jusqu'à la fourchette supérieure de 185 millions de dollars, une augmentation allant jusqu'à 4 % d'une année sur l'autre. Dans le même temps, l'entreprise perd toujours de l'argent dans l'ensemble, avec une perte non ajustée de 5,5 millions de dollars, une activité média et télécom qui continue de s'affaiblir, et un flux de trésorerie faible — 2 millions de dollars provenant des opérations courantes sur tout le dernier trimestre.

Pour atteindre la rentabilité de l'EBITDA et revenir sur un chemin de croissance, Kaltura a dû effectuer des changements : après avoir employé 900 travailleurs à son apogée, plusieurs vagues de licenciements et de changements organisationnels ont réduit ses effectifs à 600, dont la moitié dans le centre de développement de Bnei Brak.

Ceci après avoir acquis deux entreprises dans le but de créer le produit d'avatar : l'israélienne e-self, qui a été vendue pour environ 27 millions de dollars, et a développé des avatars vidéo basés sur la technologie de synthèse vocale et de reconnaissance vocale, et crée une conversation bidirectionnelle en temps réel ; et l'entreprise indo-canadienne PathFactory, vendue pour environ 22 millions de dollars, un fournisseur de systèmes de marketing et de vente personnalisés sur les sites web, tels que ceux de Cisco et Nvidia.

Peu après l'acquisition en avril de cette année, Kaltura a changé sa vision pour la première fois au cours des 20 dernières années, passant d'une entreprise qui fournit des produits vidéo personnalisés pour les utilisateurs, à une entreprise d'agents d'IA visuels.

Sous la nouvelle vision, Kaltura cherche à fournir des « représentants de service » virtuels qui accompagnent les utilisateurs ou les étudiants sur chaque écran, les aident à naviguer entre les sites web et les documents, les guident concernant diverses tâches sur le lieu de travail ou leur enseignent des plans de cours d'une manière qui les reconnaît dans une conversation en direct.

Cependant, le nouveau marché sur lequel l'israélienne Kaltura est entrée n'opère pas dans le vide : le principal concurrent dans le domaine est Synthesia, une licorne britannique qui a déjà levé 540 millions de dollars à une valorisation de 4 milliards de dollars — 15 fois la valeur de Kaltura — auprès d'investisseurs incluant des géants comme Nvidia et le fonds Accel. Au-delà de plusieurs petits concurrents israéliens comme Hour One et DID, l'entreprise est en fait en concurrence avec Nvidia, qui développe son propre moteur pour créer des avatars appelé « Omniverse Avatar », qui permet à ses clients de créer des agents de service, de formation et des représentants commerciaux.

Kaltura a un avantage en ce qu'elle gère déjà les infrastructures vidéo, webinaires et d'apprentissage d'environ 1 500 entreprises, donc son avatar est connecté aux bases de données et aux systèmes existants et contient des connaissances organisationnelles que l'entreprise a acquises au cours de ses 20 années d'existence, et est capable d'offrir le service comme un produit complémentaire aux clients existants. L'entreprise a également développé des couches de sécurité au fil des ans qui peuvent attirer les entreprises à la recherche d'expérience dans la protection des infrastructures vidéo dans le domaine.

Mais un revenu total provenant d'un produit d'IA qui ne dépasse pas 1 million de dollars justifie-t-il une augmentation de 28 % du prix de l'action ? Les entreprises SaaS dans le domaine de l'IA sont cotées à un multiple moyen variant entre 4 et 7 par rapport aux ventes annuelles, donc Kaltura, qui est cotée à un multiple de seulement 1,4, a encore de la marge pour monter. En même temps, et considérant que l'entreprise déclare que les revenus du nouveau produit ne seront visibles qu'à partir de 2027, il est encore trop tôt pour juger.