Wall Street : des bénéfices record face aux pressions accrues sur les valorisations
Ziv Kramer, de la Bank Hapoalim, analyse les résultats records de Wall Street et le décalage des valorisations face à la hausse des rendements réels.
Ziv Kramer, responsable des actions étrangères à la salle des marchés de la Bank Hapoalim, a récemment publié une analyse approfondie portant sur la saison des résultats à Wall Street, la forte hausse des bénéfices des grandes entreprises et les facteurs clés qui détermineront les trajectoires des marchés à l'aube du dernier trimestre de l'année.
Résultats et dynamique des valorisations
À la suite d'une nouvelle saison de résultats robuste où les entreprises du S&P 500 ont affiché des performances agrégées exceptionnelles, les observateurs du marché évaluent le sentiment à Wall Street dans un contexte boursier atone. Notamment, l'indice S&P 500 n'a progressé que de 0,5 % au cours du troisième trimestre.
Les rapports du deuxième trimestre se sont avérés particulièrement solides. Les chiffres agrégés révèlent que le bénéfice par action (BPA) a dépassé les prévisions des analystes de 26,17 %. Même en éliminant les gains comptables ponctuels enregistrés par des géants technologiques tels que GOOGL et Amazon, le chiffre global s'établit à 10,8 %, demeurant largement supérieur à la moyenne sur cinq ans, fixée à 7 %.
Les données relatives au chiffre d'affaires ont également traduit une dynamique positive, les entreprises ayant surpassé les prévisions des analystes d'environ 3,27 %. De plus, 76 % des sociétés ont annoncé des revenus supérieurs aux attentes, soulignant des performances opérationnelles historiquement robustes.
Le décalage entre bénéfices et performance de l'indice
En dépit d'une croissance impressionnante des bénéfices, la performance modérée de l'indice général reste difficile à ignorer. Bien que le S&P 500 ait progressé d'environ 12 % depuis le début de l'année, il a achevé le troisième trimestre sur un rendement quasi nul, mettant en lumière un écart croissant entre la croissance des bénéfices des entreprises et la performance réelle de l'indice.
Cette divergence se reflète clairement dans les valorisations. Le ratio cours/bénéfice (P/E) prévisionnel pour les 12 prochains mois est passé de 20,7 le 1er juin à environ 19 à la fin du trimestre, bien en deçà des 23,6 enregistrés fin 2025 et de la moyenne quinquennale établie à environ 19,9. Selon FactSet, sur la même période, les prévisions de BPA à 12 mois ont augmenté de 8,9 %, tandis que l'indice n'a progressé que de 2,7 %.
« Les bénéfices attendus ont augmenté à un rythme nettement plus rapide que le prix de l'indice, ce qui signifie que les investisseurs paient aujourd'hui moins cher pour chaque dollar de bénéfice futur. »
Les moteurs de la friction sur les marchés
Pourquoi l'indice de référence peine-t-il dans un environnement commercial aussi favorable ? Les analystes soulignent deux catalyseurs principaux. Premièrement, des poches spécifiques du marché surperforment nettement l'économie globale. Le secteur de l'énergie profite de la hausse des prix des matières premières, tandis que les semi-conducteurs et les logiciels affichent un net découplage par rapport à l'économie réelle.
Deuxièmement, la courbe des taux atteint des sommets historiques sur plusieurs maturités, en particulier sur la partie longue, constituant ainsi une alternative viable aux investissements en actions. Actuellement, le rendement des obligations souveraines américaines à 10 ans s'établit à 5,25 %, dépassant le rendement des bénéfices du S&P 500, qui avoisine 5,2 %. Parallèlement, la hausse des taux d'actualisation réduit la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs.
Rendements réels et anticipations d'inflation
Alors que le consensus attribue la hausse des rendements obligataires principalement aux pressions inflationnistes, les données suggèrent une réalité plus nuancée. Au cours du troisième trimestre, le rendement de l'emprunt à 10 ans a progressé d'environ 83 points de base. Sur la même période, le rendement des titres protégés contre l'inflation (TIPS) a augmenté de 87 points de base, tandis que les anticipations d'inflation mesurées par le taux d'équilibre ont reculé d'environ 3 points de base.
En d'autres termes, la hausse des rendements à 10 ans découle principalement de l'augmentation des rendements réels plutôt que d'une progression parallèle des anticipations d'inflation. Cette distinction revêt une importance capitale pour le marché boursier, les rendements réels renforçant les alternatives d'investissement et augmentant le taux d'actualisation des bénéfices futurs.
Perspectives des analystes et préférences sectorielles
À l'approche de la saison des résultats du troisième trimestre, les analystes de la Sell-Side conservent un optimisme prononcé. Parmi l'ensemble des recommandations, 59,9 % sont des « achats », 35,5 % des « conservations » et 4,7 % des « ventes ». Cette proportion de recommandations d'achat dépasse la moyenne sur cinq ans, qui s'établissait à 55,9 %.
Si ce ratio de 59,9 % se maintient, il constituera la plus forte concentration de recommandations d'achat enregistrée dans l'indice depuis au moins 2010. Les services de communication et les technologies de l'information se placent en tête des préférences sectorielles avec 70 % de recommandations d'achat, suivis par les matériaux (64 %), l'énergie (64 %) et la santé (61%). En revanche, les biens de consommation de base ferment la marche avec seulement 45 % d'avis favorables.
En fin de compte, les investisseurs évoluent dans un environnement complexe où des résultats opérationnels solides se heurtent à des exigences de valorisation plus strictes et à des alternatives de rendement attrayantes, exigeant une sélectivité accrue et une gestion active des portefeuilles.
