Nvidia construit-elle elle-même la bulle de l'IA : que cachent ses nouvelles transactions ?

Nvidia n'est plus seulement le fabricant de puces le plus important au monde. Ces dernières années, elle est devenue un acteur central dans presque chaque maillon de la chaîne de valeur de l'intelligence artificielle. L'entreprise investit dans des startups, participe au financement de centres de données, forme des partenariats avec des fournisseurs de cloud, détient des actions dans des entreprises d'infrastructure, et gère désormais même des négociations pour fournir des garanties et des cadres de financement aux plus grands clients du monde. En d'autres termes, elle ne se contente plus de vendre des processeurs, mais aide également à financer les systèmes qui les achèteront.

Les transactions récentes illustrent à quel point cette stratégie s'est étendue. Nvidia a annoncé une collaboration avec le groupe coréen SK d'un montant supérieur à 500 milliards de dollars, incluant la construction de nouveaux centres de données et l'achat de puces et de mémoire sur plusieurs années. Parallèlement, selon des rapports, l'entreprise discute de la fourniture d'une garantie allant jusqu'à 250 milliards de dollars qui aidera OpenAI à louer des capacités dans un centre de données massif construit par SoftBank aux États-Unis. De plus, elle est en pourparlers concernant le financement des achats de puces d'OpenAI pour un montant d'environ 350 milliards de dollars pour le même projet. Si les négociations aboutissent, il s'agirait de l'une des plus grandes transactions de financement jamais vues dans l'industrie technologique.

Ici, le concept de « financement circulaire » (Circular Financing) apparaît. L'idée est simple : une entreprise aide à financer les clients qui achètent ses produits, et ainsi une partie de la demande qu'elle présente est créée grâce au capital qu'elle fournit elle-même. Dans le cas de Nvidia, l'argent qu'elle investit ou garantit peut permettre aux clients de construire des centres de données plus grands, d'acheter plus de processeurs d'IA et de continuer à étendre leurs opérations. Tant que la demande réelle continue de croître, ce modèle peut accélérer le rythme d'adoption de la technologie. Mais si la demande s'avère inférieure aux attentes, ces mêmes projets pourraient devenir un fardeau financier tant pour les clients que pour ceux qui ont aidé à les financer.

Ce phénomène n'est pas unique à Nvidia. Google, par exemple, a aidé Anthropic à obtenir un financement de dizaines de milliards de dollars grâce à des garanties sur des contrats de location de centres de données. SoftBank construit une partie importante de sa stratégie autour d'OpenAI et finance d'énormes investissements par le biais de levées de dettes. Des fonds privés, des banques et des entreprises d'infrastructure sont également devenus une partie intégrante d'un système dont le but est de continuer à injecter du capital dans la course à l'IA. À mesure que ces entreprises deviennent dépendantes les unes des autres, le risque augmente qu'un événement négatif chez l'une d'entre elles se propage rapidement à l'ensemble du système.

C'est exactement la raison pour laquelle certains investisseurs commencent à comparer le marché de l'IA à d'autres modèles de financement agressif observés par le passé. La crainte n'est pas que Nvidia crée de la demande à partir de rien, mais que la combinaison d'investissements en capital, de garanties, de prêts et de participations croisées puisse brouiller la frontière entre la demande organique et la demande soutenue par le financement. Lorsque tous les maillons de la chaîne dépendent de la poursuite des investissements au même rythme, un ralentissement pourrait créer un effet domino : moins de centres de données, moins d'achats de puces, moins de revenus et moins de capacité à rembourser les dettes contractées pour financer l'expansion.

D'un autre côté, Nvidia rejette ces affirmations. Le PDG de l'entreprise, Jensen Huang, a précédemment soutenu que les investissements qu'elle réalise ne constituent qu'une petite partie du financement total que les clients lèvent de toute façon, et qu'ils ne doivent donc pas être considérés comme un facteur créant une demande artificielle. Selon lui, l'entreprise aide simplement à accélérer des projets qui auraient été lancés de toute façon, tout en bénéficiant également d'un rendement financier sur certains des investissements. De son point de vue, lorsqu'une nouvelle industrie nécessite des investissements de centaines de milliards de dollars, il est naturel que le fournisseur de technologie central soit également un partenaire sur le plan financier.

Il est également difficile d'ignorer la logique commerciale derrière cette démarche. Nvidia comprend que le plus grand obstacle aujourd'hui n'est pas la qualité de ses puces, mais la capacité des clients à financer et à construire rapidement des centres de données. Si elle peut aider un client à accélérer un projet de deux ans, cela signifie vendre des milliers ou des dizaines de milliers de processeurs plus tôt, renforcer la relation avec le client et augmenter les chances qu'il continue à choisir sa technologie pour les générations futures également. En ce sens, l'investissement n'est pas seulement un instrument financier, mais aussi un outil stratégique pour renforcer la position de Nvidia au centre de l'industrie de l'IA.

L'accord avec le groupe SK illustre également bien cela. Au-delà de la construction de nouveaux centres de données en Corée, Nvidia s'assure un accès à long terme à la mémoire HBM de SK Hynix — l'un des principaux goulots d'étranglement de l'industrie. Parallèlement, SK s'engage à acheter les systèmes informatiques de Nvidia et à étendre son infrastructure d'IA. Chaque partie renforce l'autre, et le succès de l'une dépend dans une large mesure du succès de l'autre. À mesure que davantage de transactions de ce type sont signées, un système se construit dans lequel les fournisseurs de puces, les fabricants de mémoire, les fournisseurs de cloud et les opérateurs de centres de données sont étroitement liés.

Pour les investisseurs, la question importante n'est pas de savoir si ces transactions sont bonnes ou mauvaises, mais ce qui se passera si le rythme des investissements dans l'IA ralentit. Tant qu'OpenAI, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet et d'autres entreprises continuent de commander plus de puces et de construire plus de centres de données, l'ensemble du système peut continuer à croître. Mais si l'une des entreprises décide de réduire ses investissements, si les banques rendent difficile l'octroi de crédits, ou si le rendement économique des projets d'IA déçoit, les liens financiers étroits construits ces dernières années pourraient se transformer d'un moteur de croissance en une source de risque.

En fin de compte, les nouvelles transactions de Nvidia symbolisent la prochaine étape de la révolution de l'intelligence artificielle. La concurrence ne porte plus seulement sur qui développera la puce la plus rapide, mais aussi sur qui réussira à financer l'infrastructure massive sur laquelle toute l'industrie sera construite. Il est possible que dans une décennie, il s'avère que ces investissements ont accéléré l'adoption de l'IA et créé l'une des plus grandes périodes de croissance de l'histoire de la technologie. Mais il est également possible qu'ils restent dans les mémoires comme le moment où la frontière entre la demande réelle et la demande financée par le même écosystème a commencé à s'estomper. Pour Wall Street, c'est l'une des questions les plus importantes des années à venir.

Le contenu présenté dans cet article est fourni à des fins générales uniquement, ne constitue pas un avis professionnel, une recommandation, un substitut à une consultation avec un expert ou la réception de conseils en investissement. Interactive Israel ne fournit pas de conseils en investissement individuels adaptés aux besoins du client, et le contenu en son nom ne constitue pas une recommandation ou une sollicitation pour effectuer une action sur le marché des capitaux. Par conséquent, rien dans cet article ne doit être interprété comme une recommandation ou un conseil pour effectuer un achat ou une vente de tout titre ou actif financier présenté dans celui-ci. Cette revue est basée sur des données et des informations accessibles au public qui sont publiées sur des sites financiers en Israël et dans le monde, et sans dialogue avec les entreprises mentionnées.