Les revenus ont bondi de 92 %, alors pourquoi l'action SpaceX a-t-elle chuté après les résultats ?

SpaceX a publié son premier rapport financier depuis son introduction en bourse massive en juin, et à première vue, les résultats étaient bien plus solides que ce que Wall Street attendait. Le chiffre d'affaires de l'entreprise au deuxième trimestre s'est élevé à 7,81 milliards de dollars, soit un bond de 92 % par rapport aux 4,07 milliards de dollars de la même période l'an dernier. Les prévisions du marché oscillaient autour de 6,8 à 6,9 milliards de dollars, l'entreprise les a donc dépassées de près d'un milliard de dollars. La perte nette s'est réduite à 541 millions de dollars, soit 9 cents par action, contre une perte d'un peu plus d'un milliard de dollars l'an dernier. L'EBITDA ajusté a bondi de 191 % pour atteindre 3,54 milliards de dollars.

Malgré ces chiffres solides, l'action SpaceX a chuté d'environ 7,5 % lors des échanges après la clôture, pour atteindre un niveau d'environ 116 dollars. Cela fait suite à une hausse de 9,4 % au cours de la journée de bourse, clôturant à un prix de 125,33 dollars. La réaction des investisseurs illustre que le marché ne recherchait pas seulement une croissance des revenus, mais surtout la preuve que l'entreprise est capable de financer ses ambitions sans brûler des dizaines de milliards de dollars chaque année.

Le principal moteur financier de SpaceX continue d'être l'activité de connectivité, menée par Starlink. Le chiffre d'affaires du secteur a atteint 4,29 milliards de dollars, soit une augmentation annuelle de 66 %, et a représenté plus de la moitié des revenus de l'entreprise. Le bénéfice opérationnel du secteur a bondi de 79 % à 1,66 milliard de dollars, et son EBITDA ajusté a atteint 2,6 milliards de dollars.

Le nombre d'abonnés Starlink a doublé en un an pour atteindre 12 millions, contre 10,3 millions à la fin du premier trimestre et seulement six millions un an plus tôt. Cependant, le revenu mensuel moyen par abonné est passé de 85 à 66 dollars, en partie à cause de l'expansion dans des pays où le service est vendu à des prix inférieurs. Le nombre d'abonnés était également légèrement inférieur aux attentes des analystes, qui se situaient autour de 12,19 millions.

Un point particulièrement fort pour Starlink a été son activité auprès des entreprises et des gouvernements. Les revenus des clients entreprises et gouvernementaux ont bondi de 108 % à 1,81 milliard de dollars. SpaceX a signé des accords avec des compagnies aériennes, dont American Airlines, et a étendu le service dans des entreprises telles que Southwest, Virgin Atlantic et Iberia. Parallèlement, l'entreprise a remporté des contrats pluriannuels totalisant plus de six milliards de dollars pour Starshield, son réseau satellitaire sécurisé pour les organismes de sécurité et le gouvernement des États-Unis.

L'activité d'intelligence artificielle (IA) a également montré une croissance significative. Le chiffre d'affaires du secteur de l'IA, qui comprend xAI, le modèle Grok, l'activité X et l'infrastructure informatique de l'entreprise, a bondi de 247 % pour atteindre 2,56 milliards de dollars. Sur ce montant, environ 2,19 milliards de dollars proviennent de solutions d'IA et de la location d'infrastructures informatiques, contre seulement 311 millions de dollars au même trimestre.

L'entreprise a fait état d'accords de services cloud d'une valeur contractuelle totale de 14,1 milliards de dollars, dont 1,6 milliard de dollars ont déjà été comptabilisés en revenus au cours du trimestre. La perte opérationnelle du secteur de l'IA s'est réduite à 1,26 milliard de dollars, contre 2,47 milliards de dollars au trimestre précédent, et le secteur est passé à un EBITDA ajusté positif de 1,15 milliard de dollars.

Cependant, c'est là que réside le chiffre qui a inquiété les investisseurs. SpaceX a investi 15,83 milliards de dollars dans l'infrastructure d'IA au cours du trimestre, soit plus du double par rapport aux 7,72 milliards de dollars du premier trimestre et plus de 20 fois plus par rapport aux 749 millions de dollars de la même période. Au total, les dépenses d'investissement de l'entreprise se sont élevées à 18,37 milliards de dollars au cours du trimestre, contre seulement 2,83 milliards de dollars un an plus tôt.

Le passage du secteur de l'IA à un EBITDA ajusté positif est une réussite, mais il n'élimine pas les coûts de mise en place. L'EBITDA ajusté n'inclut pas les dépenses d'investissement, l'amortissement et la rémunération en actions, et ne reflète donc pas nécessairement la trésorerie restante dans les caisses après la construction de centres de données et l'achat de puces. Au premier semestre de l'année, SpaceX a généré environ 3,47 milliards de dollars à partir de ses activités courantes, mais a utilisé 34,49 milliards de dollars dans ses activités d'investissement. Les dépenses d'investissement pour le semestre se sont élevées à 28,48 milliards de dollars.

L'entreprise n'est pas en danger immédiat de liquidité. Elle a terminé le trimestre avec environ 93,5 milliards de dollars en espèces et 6,5 milliards de dollars supplémentaires en titres négociables. Cependant, une grande partie de ce montant provient de l'introduction en bourse, qui a injecté environ 85,7 milliards de dollars dans les caisses, et d'une émission obligataire supplémentaire de 25 milliards de dollars. En d'autres termes, le solide solde de trésorerie donne à SpaceX beaucoup de temps pour réaliser ses plans, mais ne prouve pas encore que l'activité elle-même est capable de financer le rythme actuel des investissements.

L'activité spatiale traditionnelle de l'entreprise a enregistré un chiffre d'affaires de 962 millions de dollars, soit une augmentation annuelle de 29 %, mais est restée déficitaire avec une perte opérationnelle de 542 millions de dollars. L'entreprise continue d'investir des sommes importantes dans le développement de Starship, et a enregistré des dépenses de recherche et développement de plus d'un milliard de dollars dans le secteur spatial au cours du trimestre. SpaceX a effectué 38 lancements au cours du trimestre, contre 46 à la même période, mais a fait état de progrès dans les tests de Starship V3 et le déploiement de la prochaine génération de satellites Starlink.

Elon Musk a fourni des prévisions particulièrement ambitieuses lors de l'appel aux investisseurs. Selon lui, SpaceX pourrait atteindre un rythme de revenus annuel de 100 milliards de dollars d'ici la fin de 2026, et l'entreprise a avancé sa prévision interne pour un revenu annuel d'un billion de dollars de 2031 à 2030. Il s'agit d'objectifs extraordinaires, mais qui nécessitent également une croissance très rapide dans les domaines de la connectivité, du cloud, de l'intelligence artificielle et de l'espace.

Même après la baisse lors des échanges après la clôture, la valeur marchande estimée de SpaceX reste autour de 1,5 billion de dollars. Calculé grossièrement, cela représente près de 49 fois le rythme de revenus annuel reflété dans les résultats du trimestre actuel. Même en supposant que l'entreprise atteigne l'objectif d'un rythme de revenus annuel de 100 milliards de dollars, l'action se négocie à environ 15 fois cet objectif. C'est une valorisation qui laisse très peu de place aux retards, aux dépassements budgétaires ou à un ralentissement de la croissance.

La fin de la première période de blocage après l'introduction en bourse ajoute à la pression sur l'action. Le 6 août, environ 912 millions d'actions détenues par des employés et des premiers investisseurs devraient devenir éligibles à la vente, pour une valeur de plus de 100 milliards de dollars aux prix récents du marché. Il n'y a aucune certitude que les actions seront effectivement vendues, mais la possibilité d'une augmentation significative de l'offre d'actions négociables pourrait peser sur le prix à court terme.

Le rapport a prouvé que SpaceX n'est plus seulement une entreprise de fusées vendant une vision futuriste aux investisseurs. Starlink est une entreprise importante et rentable, l'activité d'IA commence à générer des revenus significatifs, et l'entreprise détient des contrats à long terme avec des gouvernements et des entreprises. Cependant, le rapport a également illustré le fossé entre la croissance comptable et la génération de trésorerie. La question centrale pour les investisseurs n'est plus de savoir si SpaceX peut augmenter ses revenus, mais si elle sera capable de transformer ses investissements massifs en flux de trésorerie justifiant une valorisation de plus d'un billion de dollars.

L'article ne constitue pas une recommandation d'investissement.