Flambée des Rendements Obligataires Mondiaux sur fond d'Inflation et de Tensions

Einat Meir, cheffe du département économique de Discount Bank, a rédigé une note d'analyse consacrée à la forte hausse des rendements des obligations souveraines.

La forte augmentation des rendements obligataires souverains à l'échelle mondiale se poursuit, franchissant de nouveaux records dans un contexte de volatilité et d'incertitude accrues. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a progressé de plus de 1 % depuis le début de l'année pour atteindre 5,3 %, soit son niveau le plus élevé depuis 2002, tandis que celui des obligations souveraines françaises a grimpé à 4,8 %, creusant nettement ses écarts par rapport aux obligations allemandes.

Malgré l'idée reçue selon laquelle cette hausse des rendements découle de craintes liées aux niveaux élevés de la dette publique, la majeure partie de la progression mondiale est imputable aux pressions inflationnistes et à la remontée des anticipations de taux d'intérêt, soutenue en outre par des émissions massives de dette par les géants technologiques, qui réduisent la demande pour les obligations d'État. Toutefois, les forces à l'œuvre ont évolué ces dernières semaines, créant des divergences entre les pays, ce qui rend indispensable l'analyse de ces dynamiques pour anticiper les tendances des marchés.

La reprise des cours du pétrole amorcée en juillet a ravivé les craintes inflationnistes. Néanmoins, la principale préoccupation réside dans le fait que cette hausse des prix du pétrole et la persistance du choc d'offre entraînent une contagion des hausses de prix vers d'autres secteurs, au-delà de ceux directement touchés par l'énergie, maintenant ainsi une inflation élevée sur une période prolongée et contraignant les banques centrales à maintenir des taux directeurs élevés.

Ces craintes d'inflation ont alimenté la remontée des anticipations de taux et provoqué une hausse des rendements sur l'ensemble des courbes, tout en les aplatissant sous l'effet d'une progression plus prononcée des taux à court terme.

Divergences sur les Marchés et Risques Souverains

En revanche, les investisseurs n'ont pas exigé de prime de risque plus élevée sur les obligations à long terme, ce qui conforte l'hypothèse selon laquelle la hausse des rendements observée sur la plupart des marchés jusqu'à la mi-septembre ne découlait pas de préoccupations concernant la stabilité de la dette publique. Néanmoins, les divergences entre marchés se sont accentuées ces dernières semaines, et la pente des courbes des taux aux États-Unis et en Allemagne est repartie à la hausse sous l'effet d'une progression plus vive des rendements longs.

Un niveau de dette publique élevé ne constitue pas une condition suffisante pour déclencher une flambée des rendements, nécessitant généralement un « déclencheur » supplémentaire, tel qu'une instabilité politique, une base d'investisseurs fragile, un effet de levier excessif ou une faible liquidité.

Malgré le déficit et l'endettement importants du gouvernement américain, les bons du Trésor américain se distinguent des autres obligations mondiales en raison de leur statut d'actif sans risque, de la profondeur et de la liquidité du marché obligataire américain ainsi que du rôle du dollar comme monnaie de réserve mondiale, conférant aux États-Unis une plus grande flexibilité dans la gestion de leur dette.

De plus, nous n'avons pas constaté d'élargissement des écarts entre les rendements des obligations à long terme et les taux implicites des contrats à terme pour des échéances comparables, un indicateur clé du risque pesant sur la stabilité de la dette publique. La stabilité de ces marges indique que la hausse des rendements reflète un risque de taux — lié à la difficulté de prévoir l'évolution des cours pétroliers sur fond de guerre et à l'incertitude quant au rythme des hausses de taux — plutôt que des doutes sur la solvabilité souveraine. Parallèlement, le dollar se renforce à l'échelle internationale grâce à l'élargissement des différentiels de taux en sa faveur, et aucune fuite des investisseurs hors des actifs américains n'a été enregistrée.

Perspectives de l'Économie Américaine et Européenne

Par ailleurs, les indicateurs témoignent d'une activité économique vigoureuse aux États-Unis. Par conséquent, il est impossible de compter sur le ralentissement de l'économie pour modérer l'inflation et freiner la hausse des taux de la Fed. Les estimations indiquent que le taux d'intérêt neutre à long terme aux États-Unis est plus élevé qu'auparavant, sous l'effet des investissements massifs dans l'intelligence artificielle et de la solidité du marché du travail, ce qui conforte un environnement de rendements obligataires durables.

« Lorsque les tensions géopolitiques s'apaiseront et entraîneront une baisse des cours du pétrole, les conditions seront réunies pour un net repli des rendements des obligations souveraines à long terme aux États-Unis », estime l'analyste.

Dans la zone euro, en revanche, le spread des obligations souveraines par rapport au Bund allemand est déterminé par une combinaison de craintes sur la viabilité de la dette et de risques politiques. Les scrutins prévus dans les prochains mois en France, en Espagne, en Italie et en Grèce s'annoncent donc déterminants.

La hausse des taux sur les obligations souveraines françaises a provoqué un élargissement marqué de l'écart par rapport à l'Allemagne, atteignant un record de 1,3 %, soit un niveau supérieur à celui enregistré lors de la crise des dettes souveraines dans la zone euro et dépassant les spreads de l'Italie et de la Grèce.

Situation Budgétaire en France

Le gouvernement français a récemment révisé à la hausse ses prévisions de déficit pour 2026, tandis que le budget 2027 anticipe un déficit de 5 %, une trajectoire qui devrait alourdir encore la dette publique. L'absence d'engagement ferme en faveur de réductions budgétaires, conjuguée à une forte incertitude politique à l'approche des scrutins, alimente cet écart et fragilise la stabilité de la dette française.

Il est prématuré d'anticiper une intervention de la BCE sur le marché obligataire français, d'une part parce que le déficit public dépasse l'objectif fixé au sein de la zone euro — le respect de cette règle constituant une condition préalable à l'intervention de l'institution —, et d'autre part parce que, malgré son élargissement, le spread demeure inférieur aux niveaux historiques observés lors des crises passées.

Cependant, malgré ces tensions, la situation reste éloignée de la crise de la dette souveraine de 2011, marquée par de fortes contaminations entre pays membres, la BCE disposant désormais de mécanismes adéquats pour intervenir sur le marché obligataire sous certaines conditions.